电力设备行业深度报告：特斯拉及造车新势力二季报：Q2疫情短暂冲击，下半年产销有望高增

特斯拉Q2盈利超预期，全年维持60%高增：特斯拉2022Q2营收169.34亿美元，同环比+41%/-10%；GAAP准则下净利润为22.59亿美元，同环比+98%/-32%；营业利润率达13.34%，同环比+0.04/0.04pct，面临停工等诸多挑战，仍实现行业较好盈利水平；2022Q2交付25.5万辆，同环比+26.5%/-19.2%。其中，Model 3/Y交付23.9万辆，同环比+19.6%/-19.2%；Model S/X合计销1.62万辆，同环比+752.9/+9.8%。Q2产量25.86万辆，同环比+25.3%/-15.3%，当季库存增加3885辆（含发出未交付），实际在手库存增加，累计库存16258辆。 蔚来Q2营收环比高增，新车型迎来密集推出：蔚来2022Q2营收102.92亿元人民币，同环比+21.8%/+3.9%，毛利率13%；归母净亏损为27.45亿元人民币，扣除股权激励费用，2022Q2净亏损为22.54亿元人民币，同比增加453%。2022Q2蔚来销售2.5万辆，其中ES6交付9914万辆，为主要增量车型。公司预计2022Q3交付新车3.1-3.3万辆，同比增长27%-35%。随着公司ET7、ET5、ES7等新车开启交付，我们预计蔚来销量持续高增。 小鹏Q2营收同比继续大增，成本冲击单车毛利下降。2022Q2营收74.4亿元，同比提升98%；毛利率为10.9%，环比下滑1.34pct。净亏损27.01亿元，相比2021年同期亏损扩大126%，环比扩大59%。受成本上升影响，2022Q2单车毛利1.82万元/辆，环比下滑13.31%。2022Q2新车交付量达3.4万辆，同环比+98%/-0.4%，随着P5产能爬坡及旗舰SUV G9于2022Q3正式发售，我们预计将为公司带来可观销量。 理想Q2业绩同比增长，环比下降。2022Q2营收87.33亿元，同环比+73.3%/-8.7%，2022Q2毛利率为21.51%，归母净利润-6.41亿元，亏损同比增加173%。2022Q2交付2.87万辆，同环比+63%/-10%。公司预计2022Q3交付量达2.7-2.9万辆，同比增长7.5%-15.5%。公司苏州功率半导体基地启动建设，预计2024年投产。 投资建议：电动车低点已过，政策刺激力度加大，产销环比向好，全年龙头预计60-100%高增，目前估值仍处底部，继续强烈看好电动车板块超跌反转，第一条主线看好Q2盈利拐点叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，关注派能科技、国轩高科、欣旺达、蔚蓝锂芯；第二条为持续紧缺、盈利稳定的龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份、贝特瑞，关注中科电气）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）、前驱体（中伟股份、华友钴业）、铝箔（关注鼎胜新材）、勃姆石（壹石通）；第三条为盈利下行但估值底部的电解液（天赐材料、新宙邦），三元（容百科技、当升科技，关注厦门钨业、长远锂科）、铁锂（德方纳米）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）；第四为价格持续维持高位低估值的锂（关注赣锋锂业、天齐锂业等）。 风险提示：销量不及市场预期，政策不及市场预期，竞争加剧 1.特斯拉：盈利能力大超预期，全年维持60%高增 2022Q2业绩环比下滑：特斯拉2022Q2营收169.34亿美元，同比增加41%，环比下降10%。GAAP准则下净利润为22.59亿美元，2021年同期为11.42亿美元，2022Q2同比大增98%，环比下降32%；非GAAP准则下（扣除股权激励费用影响）净利润26.20亿美元，同比增长62.13%，环比下降29.87%，二季度疫情导致上海工厂停产、原材料涨价等对企业盈利造成负面影响。Q2营业利润率达13.34%，同比增长0.04pct，环比下降0.04pct。面临停工等诸多挑战，仍实现行业较好盈利水平。 图1：特斯拉季度营收情况（单位：百万美元） 图2：特斯拉季度净利润和净利率（单位：百万美元） 图3：特斯拉季度Non-GAAP净利润和净利率（单位：百万美元） 2022Q2自由现金流环比下降，资本开支环比下降：2022Q2经营性现金流23.51亿美元，同环比+10.7%/-41%；资本开支为17.30亿美元，同比+15%，环比-2.1%。2022Q2自由现金流6.21亿美元，同比上升0.3%，环比下降72.1%。期末在手现金183亿美元、环比上升4.7%，主要是出售大约75%的比特币使得Q2资产负债表增加9.36亿美元现金。 图4：单季度经营现金流（单位：百万美元） 图5：单季度自由现金流情况（单位：百万美元） 图6：单季度资本开支情况（单位：百万美元） 汽车业务毛利率环比下滑，储能业务盈利能力提升：汽车业务2022Q2收入146亿美元，其中汽车销售140.1亿美元，同比增长42%，环比下降13%，毛利率下降至27.6%，同环比-0.35pct/-5.05pct，扣除积分收入影响后（收入3.4亿，同环比-3%/-49%），毛利率25.73%，同比增长0.5pct，环比下降3.9pct；汽车租赁业务收入6.7亿美元，同比+77%，环比-12%，毛利率30.6%。储能业务收入8.7亿美元，同比+8%，环比+40.6%，储能业务毛利率+11.2%，同比增长8.7pct，环比提升22.9pct，其中储能装机1133MWh，太阳能装机106MW，太阳能装机量达到四年来最高纪录。服务相关业务收入（售后车辆服务等业务）14.7亿美元，同比+54%，环比+15%，毛利率3.8%，同比增长7.5pct，环比增长4.4pct。 图7：特斯拉分业务收入和毛利率情况（分季度） 图8：特斯拉分业务毛利率情况 在手订单维持高位，递延收入同环比提升。2022Q2客户定金为11.82亿美元，较2022Q1的11.25亿元环比提升5.07%、维持高位，后续需求释放有保证。公司于2020年10月开始逐步推出FSDbeta测试版，且公司开发了神经网络训练计算机Dojo用于无监督的大规模算法训练，Musk表示最新FSD具备“驾驶零干预”功能，实现重大突破，但由于该部分功能未全体推送，所以尚未确认收入。截至2022Q2公司递延收入达18.58亿美元，同比提升9.75%，环比提升16.56%。 图9：特斯拉在手定金（亿美元） 图10：特斯拉递延收入（亿美元） 2022Q2单车售价同环比上升，涨价传导成本压力。2022Q2单车售价（除去租赁和积分收入影响）5.57万美元/辆，同环比+9.3%/+6.9%，主要来源于今年特斯拉多次上调产品售价。美国：Model Y因原材料成本涨价而提高售价，3月10日，Model Y长续航版和高性能版售价均上调1000美元，分别调至59990美元和64990美元。中国：国产Model 3/Y受原材料成本上涨影响涨价，3月10日，Model3高性能版和Model Y长续航、高性能版均涨价1万元，3月15日，Model3高性能版本、Model Y长续航版均上调1.8万元，调整后售价分别为36.79万和37.59万元，Model Y高性能版上调2万元，调整后售价为41.79万元。 图11：特斯拉单车均价同环比微升（除去租赁和积分收入影响，单位：万美元） 2022Q2单车成本环比上升，毛利率环比下降。受原材料成本涨价影响，Q2单车成本3.99万美元/辆，同环比+12.7%/+13.2%，单车售价上升覆盖单车成本对毛利影响，Q2单车毛利率为27.6%，同环比-0.4pct/-5.1pct，若扣除积分收入，单车毛利率25.7%，同环比+0.5pct/-3.9pct。Q2单车毛利为1.40万美元/辆，同环比+16%/-10%，若扣除积分影响，单车毛利达1.38万美元，同环比+15.8%/-6.9%，毛利率下滑是通胀高企、电动汽车电池和其他组件竞争加剧等多种因素共同影响导致的。 图12：特斯拉单车成本上升（除去租赁和积分影响，单位：万美元） 图13：特斯拉单车毛利环比下降（除去租赁和积分影响，单位：万美元） 2022Q2研发费用环比下降，环比一季度减少将近23%。2022Q2单季度研发费用6.67亿美元，同比增长15.8%，环比下滑22.9%，Q2研发费用率3.9%，同比降低0.9pct，环比降低0.7pct。Q2销售、管理等常规费用合计9.61亿美元，同比降低1.2%，环比降低3.1%，费用率5.7%，同比降2.5pct，环比增0.4pct。折旧费用9.22亿美元，同比增35.4%，环比增4.8%。 单车指标来看，折旧和管理费用环增明显，后续存下降空间。2022Q2单车研发0.26万美元/辆，同比降低8.5%，环比降低6.1%；单车折旧0.36万美元/辆，同比增7%，环比增27.5%；单车销售、管理等费用0.38万美元/辆，同比降21.9%，环比增17.9%。后续下降空间主要来自下半年销量的追赶，特斯拉预计车辆交付平均年化增速为50%，即今年至少交付140万辆。2022年上半年，特斯拉全球已经完成交付56.4万辆。 图14：特斯拉折旧及费用情况（百万美元） 图15：特斯拉主要费用率情况 图16：特斯拉单车指标整体呈下降趋势（万美元/辆） 特斯拉2022年Q2交付25.5万辆，6月实现单月最高产量。Q2特斯拉全球共交付25.5万辆，同环比26.5%/-17.9%，这是特斯拉两年以来出现的首次环比下滑；其中，Model 3/Y交付23.9万辆，同环比+19.6%/-19.2%；Model S/X合计销1.62万辆，同环比+752.9/+9.8%。Q2产量25.86万辆，同环比+25.3%/-15.3%，当季库存增加3885辆（含发出未交付），实际在手库存增加，累计库存16258辆。在本季度结束时，特斯拉实现了单月产量最高的纪录。 图17：特斯拉分季度销量及同环比（万辆，%） 图18：特斯拉销量明细（辆） 中国市场占比持续提升，为特斯拉贡献主要增量。2022年Q2特斯拉全球销量25.5万辆，根据Marklines数据（口径与公司、官网销量口径有差别，仅供参考），2022Q2中国市场批发销量11.26万辆，同/环比+22%/-38%，中国市场共交付8.9万辆（不含出口），同/环比+45%/-18%，系上海疫情所致环比下滑；美国Q2交付13.89万辆，同/环比+104%/+6%，我们预计欧洲及其他地区销售2.7万辆，同环比-63%/-63%。 2022Q2库存增加，周转速度下降。2022Q2新增库存3885辆，期末累计库存1.63万辆，随着2022全年终端需求逐渐提升，公司库存会逐渐释放。2022Q2周转天数为4天，周转速度相较2022Q1下降。 图19：特斯拉累计库存情况（辆） 图20：特斯拉库存周转天数（天） 德州工厂首批4680电池Model Y正式交付，德州、柏林工厂产能爬坡中，皮卡将于2023年交付。2022年4月，在德州超级工厂Cyber Rodeo盛大开幕活动上，特斯拉正式交付了首批配备4680电池和结构化电池组的的Model Y量产车，是公司产能提升的重要里程碑。产能方面，美国加州弗里蒙特工厂年产能超65万辆，其中Model 3/Y年产能55万辆，Model S/X年产能10万辆；中国上海工厂年产能超75万辆，受疫情影响，2022Q1上海工厂和部分供应链暂时关闭，近期部分产能已恢复生产；柏林、德州工厂处于早期产能爬坡阶段，柏林工厂于2022年3月开始生产，初期采用2170非结构化电池组，未来将量产采用4680电池的Model Y。此外，公司预计Cybertruck、Semi将于2023年开始生产交付客户，2022年暂无新车型推出。公司同时在为新工厂选址，将于2022年底公布选址规划。 图21：特斯拉产能进度 上海工厂恢复满产。两大新工厂逐步上量，全年高增。预计三季度产销逐步恢复，柏林工厂目前达到周产1000+辆的水平，德州工厂预计周产达5000辆水平，Fremont工厂产能提升，上海工厂全面复产