2025年珠宝业务盈利能力强化，海外开店累计达11家

珠宝首饰及钟表 潮宏基（002345.SZ） 增持-A(维持) 2025年珠宝业务盈利能力强化，海外开店累计达11家 2026年4月7日 公司研究/公司快报 事件描述 3 月 27 日，公司发布 2025 年度业绩。2025 年，公司实现营收 93.18 亿元，同比增长 42.96%，实现归母净利润 4.97 亿元，同比增长 156.66%，实现扣非净利润 5.18 亿元，同比增长 176.84%。公司董事会审议通过每 10 股派发现金红利 3.5 元（含税），2025 年公司累计现金分红总额为 4.00 元，全年累计派息率为 80.45%。 事件点评 资料来源：常闻，山西证券研究所 2025Q4 营收增速显著提升，剔除商誉减值后，2025 年归母净利润同比增长超过 80%。营收端，2025 年，公司实现营收 93.18 亿元，同比增长 42.96%。其中，25Q4 实现营收30.81 亿元，同比增长 86.77%。业绩端，2025 年，公司实现归母净利润 4.97 亿元，同比增长 156.66%，其中，25Q4 实现归母净利润 1.80 亿元，同比增长 247.27%。2025 年公司对女包业务计提商誉减值 1.71 亿元，剔除女包商誉减值后，2025 年公司归母净利润为6.68 亿元，同比增长 80.4%，珠宝业务盈利能力进一步强化。 电商业务盈利能力显著提升，东南亚市场加速拓展。珠宝业务分渠道看，2025 年，自营渠道实现营收 19.80 亿元，同比增长 8.35%；。加盟代理渠道实现营收 57.96 亿元，同比增长 79.77%。网络销售实现营收 10.00 亿元，同比增长 2.84%。截至 2025 年末，珠宝业务自营、加盟门店数量分别为 184、1486 家，较期初分别净减少 55、净增加 214 家。2025 年，自营、加盟代理、网络销售毛利率分别为 34.12%、17.50%、19.68%，同比变化分别为-0.57pct、+0.73pct、+2.09pct。2025 年，负责线上业务的子公司——广东潮汇网络科技有限公司净利润同比增长 118.71%。国际化进程方面，2025 年，公司持续深化东南亚市场战略布局。潮宏基珠宝在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增 9 家门店；截至 2025 年底，潮宏基珠宝海外门店总数达 11 家。2026 年，公司将继续深耕东南亚市场，并积极拓展日本、澳洲等新兴市场。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 归母净利率有所提升，存货周转速度加快。盈利能力方面，2025 年，公司毛利率为22.1%，同比下滑 1.5 pct。费用率方面，2025 年，期间费用率合计为 11.7%，同比下滑3.5pct，主因销售费用率、管理费用率同比下滑 3.2pct、0.2pct。2025 年，公司归母净利率为 5.3%，同比提升 2.4pct。存货方面，截至 2025 年末，公司存货为 45.34 亿元，同比增长 56.70%。存货周转天数 184 天，同比减少 18 天。经营活动现金流方面，2025年，公司经营活动现金流净额为-7.14 亿元，同比下降 116.40%，主要系报告期内金价持续上涨及销售订单增加公司采购备货增加所致。 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 投资建议 2025年，公司营收规模突破90亿元，加盟渠道完成年初开店计划，且珠宝业务盈利能力进一步提升，并加速推进国际化进程。预计公司2026-2028年EPS为0.77、0.94、1.11元，4月3日收盘价，对应公司2026-2028年PE为13.5、11.0、9.4倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层