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2025年年报点评：海外业务引擎增长，盈利能力持续修复

2026-04-02 刘冉中原证券喜马拉雅

核心观点：安琪酵母2025年业绩表现强劲，海外业务成为主要增长引擎，盈利能力持续修复，但制糖业务亏损拖累整体毛利。
关键数据：
- 营业收入167.29亿元，同比增长10.08%；扣非归母净利润13.59亿元，同比增长16.19%。
- 毛利率24.71%，同比上升1.19个百分点；净利率9.50%，同比上升0.60个百分点；加权平均净资产收益率13.51%，同比上升0.68个百分点。
- 经营活动现金流量净额24.78亿元，同比增长50.19%。
- 第四季度营收同比增长15.35%，主要受益于海外市场年末备货需求旺盛。
- 酵母及深加工产品收入同比增长10.09%，销量增长15.83%；食品原料收入同比增长54.36%；制糖业务收入同比增长5.8%。
- 海外市场收入同比增长19.88%，收入占比升至40.94%；国内市场收入同比增长4.08%，收入占比降至58.61%。
- 酵母主业毛利率32.21%，同比上升2.67个百分点；制糖业务毛利率-4.86%，同比减少4.7个百分点。
- 财务费用同比增长113.26%，主要因银行利息支出增加及汇兑收益收窄；销售费用同比增长13.56%。
研究结论：
- 公司海外市场增长持续强劲，成为核心驱动力；国内市场增速放缓。
- 成本下降推动毛利率上升，但制糖业务亏损拖累整体毛利。
- 经营现金流充足，支持业务扩张；通过发行债券优化债务结构。
- 预测2026-2028年每股收益分别为2.13、2.48、2.81元，维持“增持”评级。
风险提示：短期偿债压力加大，财务费用率上升；制糖业务持续亏损。