2025年年报点评：海外业务引擎增长，盈利能力持续修复

海外业务引擎增长，盈利能力持续修复 ——安琪酵母(600298)2025年年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2026年04月02日 投资要点： ⚫公司发布2025年年报：2025年，公司实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%；实现扣非归母净利润13.59亿元，同比增长16.19%。盈利能力方面，公司2025年毛利率为24.71%，同比上升1.19个百分点；净利率为9.50%，同比上升0.60个百分点；加权平均净资产收益率为13.51%，同比上升0.68个百分点。全年经营活动现金流量净额达24.78亿元，同比增长50.19%，现金能力强劲。 ⚫第四季度营收增速显著高于全年平均水平，主要受益于海外市场年末备货需求旺盛。2025年，公司实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%。分季度看，第一季度实现营收37.94亿元，同比增长8.95%；第二季度实现营收41.05亿元，同比增长11.19%；第三季度实现营收38.87亿元，同比增长4%；第四季度实现营收49.42亿元，同比增长15.35%。第四季度营收增速高于全年平均水平，主要受益于海外市场年末备货需求旺盛。 ⚫酵母及深加工产品的营收同比增长10.1%，销量增长15.83%。分板块看，酵母及深加工产品全年实现收入119.49亿元，同比增长10.09%，结构占比71.43%。酵母及深加工产品的全年销量为46.79万吨，同比增长15.83%，销量增长超过营收，销售吨价下降。此外，食品原料录得收入22.18亿元，同比增加54.36%，结构占比13.26%；制糖业务全年录得收入13.39亿元，同比增长5.8%，结构占比8%。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《安琪酵母(600298)年报点评：主业收入大幅增长，毛利率修复》2025-09-30《安琪酵母(600298)年报点评：2024年的国内销售恢复显著》2025-06-04 ⚫海外市场增长持续强劲。海外市场全年实现营收68.48亿元，同比增长19.88%，增幅远超国内市场。截至2025年，海外业务的收入占比升至40.94%，成为公司增长的核心驱动力。公司推进海外市场本土化的运营策略，优化渠道建设，海外增长的质量亦持续改善。国内市场全年实现营收98.05亿元，同比增长4.08%，继续保持低速增长，结构占比降至58.61%。截至年末，海外市场的经销商数量净增加666家，国内市场净增524家。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫成本下降，毛利率上升。2025年公司毛利率为24.71%，较上年同期上升1.18个百分点。其中，酵母主业毛利率为32.21%，同比升 高2.67个百分点，主要来自成本的下降。我们预测：本期酵母及深加工产品的吨成本同比下降8.56%；同时，随着成本压力缓解，公司相应地调整了产品结构以及增强了促销力度，本期酵母及深加工产品的吨价下降5.2%。 ⚫制糖业务亏损，成为盈利拖累。2025年，制糖业务的毛利率为-4.86%，较上年减少4.7个百分点，主要因成本同比增10.77%，而同期营收仅增5.80%。制糖业务持续亏损，成为拖累整体毛利率的主要因素。 ⚫部分费用增长较多。2025年净利率为9.50%，较上年同期上升0.60个百分点。净利率提升幅度低于毛利率，主要因部分费用增长较多。其中，财务费用同比增113.26%，主因银行利息支出增加及汇兑收益收窄所致，导致财务费用率同比升高0.39个百分点至0.81%；销售费用同比增长13.56%，增速高于营收增速，销售费用率同比升高0.17个百分点至5.62%。 ⚫经营现金充足，支持扩张活动。2025年经营活动现金流净额24.78亿元，同比增长50.19%，主要因销售商品收到的现金增加，同时回款效率提升。经营现金流质量优异，为公司业务扩张提供充足资金保障。投资活动现金流净额-20.02亿元，净流出扩大，主要系购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金增加所致。根据年报披露，公司持续推进宜昌高新区、喀什、赤峰等新建项目的产能建设。本期，筹资活动现金流净额7.70亿元，上年为2.11亿元，应付债券占资产比例从0升至3.92%。公司通过发行债券优化债务结构，降低融资成本。 ⚫投资评级：我们预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为2.13、2.48、2.81元，参照4月1日收盘价40.15元，对应的市盈率分别为18.88、16.20、14.27倍，维持公司的“增持”评级。 风险提示：短期偿债压力加大，财务费用率上升；制糖业务持续亏损，拖累整体毛利。 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。