核心观点与关键数据
- 业绩总结：牧原股份2025年实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；归属于上市公司股东的净利润154.87亿元，同比下降13.39%，主要由于生猪市场价格下降。
- 成本优势：公司生猪养殖完全成本逐季下降，全年平均成本降至12元/公斤左右，同比降幅达2元/公斤。2026年1-2月，生猪全程成活率83%-84%，断奶到上市成活率89%以上，PSY 28左右，肥猪日增重860g左右，全程料肉比2.7左右。预计2026年全年平均成本目标为11.5元/公斤以下。
- 屠宰业务：2025年屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.9%，产能利用率达98.8%。屠宰肉食板块首次实现年度盈利，标志着业务跨越初创期。
- 海外布局：公司与越南BAF公司达成战略合作，在越南合资建设楼房猪场，海外布局进入项目落地阶段。香港上市募集资金60%用于海外业务拓展。
研究结论
- 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.08元、4.66元、4.94元，对应动态PE分别为40/9/9倍；给予2027年12倍估值，对应目标价55.92元，维持“买入”评级。
- 风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。
财务数据
- 2025年主要财务指标：总股本57.73亿股，流通A股38.00亿股，52周内股价区间38.4-58.77元，总市值2508.37亿元，总资产1717.41亿元，每股净资产14.04元。
- 2026-2028年财务预测：预计营业收入分别为1327.94亿元、1511.41亿元、1594.37亿元；净利润分别为62.28亿元、269.07亿元、285.42亿元。
估值分析
- 相对估值：选取温氏股份和巨星农牧作为可比公司，牧原股份2027年估值为9倍，行业平均值为9倍，公司作为行业龙头拥有成本优势，给予一定溢价，给予2027年12倍估值，对应目标价55.92元。
