电池盒放量助力海外业绩高增，前瞻布局机器人等新兴赛道

电池盒放量助力海外业绩高增，前瞻布局机器人等新兴赛道 具体事件：2025年公司营收为257.4亿元，同比+11.2%；毛利率为28%，同比-0.9pct；费用率方面，分销及销售/行政/研发/利息开支占营收比重分别为4%/7.2%/5.8%/1.3%，分别同比-0.5pct/+0.1pct/-0.5pct/-1pct；资本开支22.1亿元，同比+15.6%；归母净利润26.9亿元，同比+16.1%。 盈利结构持续优化，海外收入大幅增长。分业务看，公司车身结构（（前电池盒）营业额保持快速增长，同时传统外饰件产品稳健发展，密封系统、保险杠、储能等相关产品在新市场均实现拓展。2025年，四大主要业务车身结构/塑件/金属及饰条/铝件的营收分别同比+41.1%/+4.6%/+0.8%/-0.5%，在新能源稳步渗透的背景下，公司在电池盒等优势领域持续发力。2025年公司在国内和海外的营收分别达到94.1/163.3亿元，分别同比+0.9%/+18.1%，海外营收占比达到63.5%，同比+3.8pct。依托本地化工厂产能布局，公司得以充分把握欧洲电动车市场的扩张机遇，在美洲市场的传统产品业务亦稳健增长。未来公司计划有序增加在北美、欧洲和东南亚等地的资本开支，进一步完善全球现地化布局。 买入（维持） 客户结构多元化拓展，公司在手订单充沛。2025年，公司在电池盒与车身底盘结构件业务上实现重大突破，拿下欧洲丰田和长城、吉利等中系客户结构件订单，分别取得奇瑞、长安、比亚迪电池盒订单。同时重点拓展中系客户电池盒和电芯结构件国际市场，向电池盒周边产品延伸，成功开发前后碰撞模块、副车架等产品并收获订单，推动电池盒及车身底盘结构一体化与单车配套价值量提升；智能外饰及传统产品新业务承接持续强化，深化与比亚迪、吉利、广汽、上汽等中系品牌及造车新势力的合作，拓展日系品牌国际市场业务份额，突破奇瑞智界的车门电子控制器业务、多个日系品牌行李架总成订单、欧洲雷诺及北美福特保险杠总成等业务。 作者 分析师丁逸朦执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 积极开拓新兴赛道，聚力发展第二增长曲线。公司聚焦新兴领域的开拓： 1）在智能出行赛道，前瞻布局了电动车无线充电系统，已与多家头部中系车企进行联合开发；2）在智能机器人赛道，与智元机器人签订战略合作协议，并于2025年完成多个客户的小批量供货。商业化落地加速，已与某头部机器人客户进行战略合作，在欧洲开展整机代工和经销业务，并逐步在内部工厂建立人形机器人上岗作业示范产线；3）在低空经济赛道，与全球头部eVTOL厂家亿航智能签订战略合作协议，并获得量产订单；4）AI液冷方面，公司的分水器和浸没式液冷柜等液冷产品已获得台湾客户订单并开始批量交付。多项新兴业务协同发展，打开公司未来成长空间。 相关研究 1、《敏实集团（00425.HK）：电池盒放量驱动业绩高增，机器人等新兴赛道打开长期成长空间》2025-12-24 盈利预测与估值：公司海外市场加速布局，电池盒等新产品处于上量阶段，预计2026-2028年归母净利润分别为32.3/37.5/43.5亿元，对应PE分别为11/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期风险、海外市场推进不及预期的风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、数据滞后性风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简 “本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com