电池盒受益于欧洲电动车放量，低空与机器人有望构筑第三成长曲线

敏实集团（00425.HK） 2025年09月26日 投资评级：买入（首次） ——公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师）yinshenglu@kysec.cn证书编号：S0790522080001 王嘉懿（分析师）wangjiayi@kysec.cn证书编号：S0790525060004 邓健全（分析师）dengjianquan@kysec.cn证书编号：S0790525090003 敏实集团：传统业务增长稳健，电池盒有望带来利润弹性 公司是全球领先的汽车外饰件和车身结构件供应商，已形成塑件、金属及饰件、铝件和电池盒四大产品线，客户涵盖全球知名整车厂。公司传统业务增长较为稳健，电池盒业务受益于欧洲电动车放量，有望贡献利润弹性，且公司已形成较为全面的全球产能布局，构筑产能壁垒。此外，公司积极开拓低空、机器人、AI液冷等新赛道，有望形成第三成长曲线。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.40、33.18、39.86亿元，EPS分别为2.36、2.85、3.43元/股，当前股价对应PE分别为13.4、11.1、9.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 电池盒：充分受益于欧洲电动车放量 2024年、2025H1公司电池盒业务营收同比增速均在50%左右。公司订单覆盖大众、Stellantis、雷诺等欧系车企的畅销电车平台，有望持续受益于欧洲电动车放量；且在产能利用率提升与降本增效的作用下，毛利率持续提升，带来利润弹性。 全球化：已形成较为全面的全球产能布局和国际化运营管理能力 公司早在2006年即开展全球化布局，目前已在中国、美国、墨西哥、德国、英国、塞尔维亚、捷克、泰国、日本、韩国、法国、波兰等地建立了研发、设计、生产及销售网络，并规划建设加拿大据点。 低空&机器人&AI液冷：前瞻布局新兴赛道，构筑第三成长曲线 在低空经济赛道，公司聚焦机体和旋翼两大产品系统，已与亿航智能签订战略合作协议；在机器人领域，公司聚焦一体化关节模组、机器人电子皮肤、智能面罩、机器人无线充电系统和肢体结构件，已与智元机器人签订战略合作协议；此外，公司重点布局和推动AI液冷系统相关产品的开发和落地。 风险提示：宏观经济增速不及预期、下游客户销量不及预期、新业务拓展不及预期。 目录 1、敏实集团：持续拓展产品矩阵，全球化产能布局领先.........................................................................................................41.1、发展历程：从外饰件拓展至电池盒，汽车零部件全球百强......................................................................................41.2、产品：主要为外饰件、结构件，已整合形成四大产品线..........................................................................................51.3、客户结构：较为分散，涵盖全球知名整车厂..............................................................................................................61.4、出海：全球化+现地化，“枢纽工厂+卫星工厂”区域化独立运营...........................................................................71.5、核心人员：实控人股权稳定，管理层经验丰富..........................................................................................................82、电池盒：充分受益于欧洲电动车放量..................................................................................................................................102.1、传统业务增长稳健，电池盒贡献利润增量................................................................................................................102.2、量：公司电池盒业务充分受益于欧洲电动车市场放量............................................................................................112.3、利：电池盒业务快速爬坡，产能利用率提升带来利润弹性....................................................................................132.4、资本开支高峰已过，2024年重启分红.......................................................................................................................143、新品类：低空&机器人&AI液冷，积极开拓新赛道...........................................................................................................153.1、智能外饰件：传统业务智能化升级............................................................................................................................153.2、低空&机器人&AI液冷：前瞻布局新兴赛道............................................................................................................164、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................174.1、关键假设.......................................................................................................................................................................174.2、估值与评级...................................................................................................................................................................185、风险提示..................................................................................................................................................................................19附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................20 图表目录 图1：公司做汽车外饰件起家，产品从金属饰条拓展至塑件、铝件，新能源车时代拓展至电池盒....................................4图2：公司不断拓展客户体系.......................................................................................................................................................7图3：公司已形成较为全面的全球化产能布局............................................................................................................................7图4：2025H1公司海外业务营收占比已提升至65%.................................................................................................................8图5：公司股权结构稳定（截至2025年中报）..........................................................................................................................8图6：2025H1公司营收同比增长10.8%....................................................................................................................................10图7：2025H1公司归母净利润增长19.5%................................................................................................................................10图8：电池盒自2022年起迎来营收放量（单位：亿元）........................................................................................................10图9：公司传统业务增长较为稳健.............................................................................................................................................10图10：2025H1雷诺品牌BEV销量同比+57%......................