大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 赵 复 初2 0 2 6年4月6日 摘要 大类资产配置：关注伊朗局势发展 1.海外宏观：美国强经济与地缘不确定性的博弈 (1)美国制造业面临成本飙升压力：美国3月制造业PMI录得52.7，较2月的52.4小幅上升，连续三个月延续扩张态势。但内部结构分化加剧，新订单增速放缓，就业仍处于紧缩区间，同时成本压力显著上升，显示制造业复苏在地缘冲突与政策不确定性影响下仍面临挑战。4月6日是特朗普推迟十天打击伊朗能源设施的最后期限，持续关注美伊局势对全球通胀预期的影响。 (2)3月就业反弹更多是修复：3月非农就业人口增加17.8万人，远超市场预期，3月失业率降至4.3%；2月就业由下降9.2万人下修至下降13.3万。2月与3月数据的巨大反差，主要源于罢工活动导致的医疗保健业就业波动，并且战争对就业市场的实质影响并未计入统计，预计对美国经济“滞胀”的担忧将在后续月度数据中逐步显现。尽管失业率保持低位，就业市场整体仍呈现“低招聘、低裁员”的停滞状态。自愿离职与劳动参与率同步下滑，并且薪资环比增速降至0.2%，或反映出求职者往往面临僧多粥少的困境。 (3)通胀反弹压力下的强消费能否延续：尽管就业增长疲软、消费者信心低迷，但美国民众的消费能力似乎尚未枯竭。2月零售销售额环比增长0.6%，高于1月经下修后的-0.1%，但数据并未剔除通胀影响，尤其是3月冲突后油价飙升影响还未显现，且存在关税政策逆转后的抢消费情绪刺激的可能，因而不应该盲目乐观。持续观察通胀持续反弹压力下，美国居民的强消费场景能否延续。 2.大类资产表现：周内鲍威尔偏鸽表态部分缓解了市场此前的过度紧缩情绪，海外股市均呈现强劲反弹，美债收益率回落；但中东局势仍未缓解，避险情绪支撑下，美元指数高位震荡，商品表现震荡分化。 (1)债市方面，鲍威尔发表偏“鸽派”言论，被市场解读为未来政策可能趋于宽松，直接推动了债市上涨，收益率曲线陡峭化持续。其间波动剧烈，强劲的非农就业数据与中东局势紧张之间的博弈，是主导市场的核心矛盾。同时，各国央行减持美债的趋势是否会持续，也将是影响美债长期需求的重要变量。国内方面，本周债市呈现窄幅震荡走势。3月PMI数据好于预期，供需两端均明显修复，输入型通胀压力导致PMI价格分项指数大幅上行，对债市形成利空。但进入4月资金面明显转松，央行例会对货币政策基调保持不变，债市缺乏大幅下跌动力，短期震荡态势延续。(2)汇率方面，美元指数整体呈现高位震荡走势，成功站稳在100点这一关键心理关口上方。中东地缘冲突持续升级，市场避险情绪浓厚提供了持续的买盘支撑， 而短期的油价-通胀担忧与中长期的全球“去美元化”进程加速持续博弈，美元指数或延续短期强势与长期压力并存走势。(3)股指方面，海外股市整体呈现强劲反弹，美股与欧股均录得显著周度涨幅，成功扭转了此前数周的下跌趋势，但反弹的持续性仍面临诸多不确定性，更多是一 次资金面的技术性反弹。美国总统特朗普此前设定的“打击伊朗能源设施”最后期限（4月6日）已经临近，任何军事动向都可能再度引发市场的剧烈波动。(4)原油方面，特朗普撤军TACO交易落空，美军继续增兵中东施压，伊朗方面反应强硬，短期内紧张局势难以改善。但伊朗方面允许部分船只通行，为原油部分 供应恢复增添希望，短期内油价上行或能有所放缓。若地缘局势紧张加剧，价格重心或仍有上行可能。贵金属方面，市场整体呈震荡上涨走势。美伊对峙升级带来的避险需求，市场对全球通胀和经济不确定性的担忧，以及鲍威尔释放的温和政策信号也缓解了市场对激进加息的恐慌，对金价构成支撑。但强劲的美国经济和通胀压力限制了其上行空间，导致价格在高位剧烈波动。短期内金价仍有反复，谨慎单边操作。3.下周关注重点： 国内关注3月通胀数据与金融数据；海外关注伊朗局势与美国经济、通胀数据表现 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国3月ISM制造业数据延续扩张 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国制造业面临成本飙升压力：美国3月制造业PMI录得52.7，较2月的52.4小幅上升，连续三个月延续扩张态势。但内部结构分化加剧，新订单增速放缓，就业仍处于紧缩区间，同时成本压力显著上升，显示制造业复苏在地缘冲突与政策不确定性影响下仍面临挑战。4月6日是特朗普推迟十天打击伊朗能源设施的最后期限，持续关注美伊局势对全球通胀预期的影响。 1.2美国3月非农大超预期 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢3月就业反弹更多是修复：3月非农就业人口增加17.8万人，远超市场预期，3月失业率降至4.3%；2月就业由下降9.2万人下修至下降13.3万。2月与3月数据的巨大反差，主要源于罢工活动导致的医疗保健业就业波动，并且战争对就业市场的实质影响并未计入统计，预计对美国经济“滞胀”的担忧将在后续月度数据中逐步显现。 1.3劳动参与率与薪资水平有所降温 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢尽管失业率保持低位，就业市场整体仍呈现“低招聘、低裁员”的停滞状态。自愿离职与劳动参与率同步下滑，并且薪资环比增速降至0.2%，或反映出求职者往往面临僧多粥少的困境。 1.4通胀反弹压力下的强消费能否延续？ 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢通胀反弹压力下的强消费能否延续：尽管就业增长疲软、消费者信心低迷，但美国民众的消费能力似乎尚未枯竭。2月零售销售额环比增长0.6%，高于1月经下修后的-0.1%，但数据并未剔除通胀影响，尤其是3月冲突后油价飙升影响还未显现，且存在关税政策逆转后的抢消费情绪刺激的可能，因而不应该盲目乐观。持续观察通胀持续反弹压力下，美国居民的强消费场景能否延续。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢市场对欧美央行路径判断逆转：因中东局势推升通胀，预计美联储年内不降息升至7成以上，甚至存在加息的可能性；而欧洲央行面临加息压力更为明显，多家机构预计欧央行年内或被破加息两次至2.5%以应对高油价引发的输入性通胀。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢海外股市整体呈现强劲反弹，美股与欧股均录得显著周度涨幅，成功扭转了此前数周的下跌趋势，但反弹的持续性仍面临诸多不确定性，更多是一次资金面的技术性反弹。美国总统特朗普此前设定的“打击伊朗能源设施”最后期限（4月6日）已经临近，任何军事动向都可能再度引发市场的剧烈波动。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为2.78%和3.18%，MSCI发达国家指数为2.66%，MSCI新兴市场指数为-0.19%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债方面，鲍威尔发表偏“鸽派”言论，被市场解读为未来政策可能趋于宽松，直接推动了债市上涨，收益率曲线陡峭化持续。其间波动剧烈，强劲的非农就业数据与中东局势紧张之间的博弈，是主导市场的核心矛盾。同时，各国央行减持美债的趋势是否会持续，也将是影响美债长期需求的重要变量。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，本周债市呈现窄幅震荡走势。3月PMI数据好于预期，供需两端均明显修复，输入型通胀压力导致PMI价格分项指数大幅上行，对债市形成利空。但进入4月资金面明显转松，央行例会对货币政策基调保持不变，债市缺乏大幅下跌动力，短期震荡态势延续。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美元指数整体呈现高位震荡走势，成功站稳在100点这一关键心理关口上方。中东地缘冲突持续升级，市场避险情绪浓厚提供了持续的买盘支撑，而短期的油价-通胀担忧与中长期的全球“去美元化”进程加速持续博弈，美元指数或延续短期强势与长期压力并存走势。美元指数上涨0.01%，报收100.1943。在岸离岸人民币表现偏强，美元兑人民币报收6.8929（前一周为6.9141），离岸人民币报收6.8871（一周前为6.9184）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢非美货币表现分化，欧元涨0.07%，英镑涨0.32%，瑞郎跌0.16%，澳元涨0.29%，加元跌0.38%，日元涨0.40%。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，特朗普撤军TACO交易落空，美军继续增兵中东施压，伊朗方面反应强硬，短期内紧张局势难以改善。但伊朗方面允许部分船只通行，为原油部分供应恢复增添希望，短期内油价上行或能有所放缓。若地缘局势紧张加剧，价格重心或仍有上行可能。WTI和布伦特原油周内分别变动10.75%和-4.76%。 ➢贵金属方面，市场整体呈震荡上涨走势。美伊对峙升级带来的避险需求，市场对全球通胀和经济不确定性的担忧，以及鲍威尔释放的温和政策信号也缓解了市场对激进加息的恐慌，对金价构成支撑。但强劲的美国经济和通胀压力限制了其上行空间，导致价格在高位剧烈波动。短期内金价仍有反复，谨慎单边操作。Comex黄金收于4672美元/盎司，较上周上涨2.68%。 2.4大宗商品 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出80.92亿元。本周国内期货市场整体呈现震荡分化格局，受中东地缘冲突反复及清明假期临近影响，市场情绪趋于谨慎；黑色系及部分化工品走弱，而有色金属及受地缘风险支撑的原油、黄金则表现相对强势。 2.4大宗商品 资料来源：Ifind，光大期货研究所 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。