大宗商品：PX，估值持续压缩，汽油与石脑油价格倒挂

作者 PX：估值持续压缩，汽油与石脑油价格倒挂 一、PX估值持续压缩，新加坡92#汽油与石脑油价格倒挂。地缘局势复杂多变，原油强势维持，石脑油仍是炼厂利润集中品种。据ifind，2026年3月23日至2026年3月27日当周，布伦特原油现货持续在110美元/桶以上的高位。周内石脑油冲高回落后再度上涨。据ifind，PTA加工差再度压缩至3月27日的212元/吨附近。PX-石脑油价差大幅压缩至3月25日的125.72美元/吨，PX估值持续压缩。 分析师肖亚平SAC：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 观察新加坡92#汽油-石脑油价差发现，石脑油较汽油的强势持续扩大，截至3月26日，新加坡92#汽油与石脑油价格倒挂。我们用此指标来观察芳烃-烯烃相对强弱关系，芳烃持续弱于烯烃。 联系人秦钏SAC：S1070125110013邮箱：qinchuan@cgws.com 二、PX国内负荷微幅提升，PTA周度去库幅度收窄。据ifind，截至3月27日，国内PX开工率微幅提升至84.98%（前值84.55%）。PTA是PX的直接下游，PTA负荷本期负荷维持在79.9%。本周变化：PX国内装置微幅提负，库存连续四周下降。PTA连续两周库存下降但本周降幅收窄，供需基本面仍弱于PX。 相关研究 1、《铜：加工费走低致炼厂减产，内需驱动国内持续去库》2026-03-292、《氧化铝：矿产政策博弈叠加多重成本驱动，氧化铝价格稳中偏强》2026-03-293、《铝：供给收缩或引发铝价新一轮上行》2026-03-29 三、长丝工厂主动扩大减产，聚酯产品库存分化。据CCF，本周主流涤纶长丝大厂减产幅度从15%扩大至20%，且减产周期从一季度末延迟至4月底。长丝单周去库，短纤和瓶片库存延续累库。长丝FDY及短纤库存累至季节性高位附近，瓶片库存虽小幅累库但仍在季节性低位。 四、织造再度提负，聚酯负荷基本维持稳定。据ifind，聚酯开工率维持在83%偏上。终端织造开工提升至68.5%（前值61%）。 五、中国及亚洲其他地区PX负荷均微幅提升。据ifind，截至3月27日，亚洲PX开工率微幅提升至77.14%（前值77.01%）。上期周报提到的韩国装置尚未停车。本周PX和PTA供应稳中偏增，因长丝三大工厂扩大减产，我们继续调降聚酯3-5月负荷预期。PX平衡表仍能维持3-5月大幅去库预期，PTA供应充足，3月需求较预期下降，PTA平衡表预期仅4月去库，5月仍偏累库预期。 观点：PX、PTA预计维持高波动但价格重心跟随原油价格上移的趋势，但在石脑油强于汽油的阶段，芳烃预计持续弱于烯烃，PTA供需平衡表预期环比大幅转弱。 风险提示：（1）美以伊战争的持续导致油价波动进一步加剧，油化工PX、PTA成本大幅波动。（2）PX-石脑油价差持续压缩，不排除倒挂的可能性。（3）日韩原料短缺的持续性需跟踪战争进展及霍尔木兹海峡通行情况。（4）聚酯产品区域间价差或将从聚酯环节影响产业链利润分布并传导至原料价格。（5）聚酯减产超预期。 内容目录 一、PX估值持续压缩，新加坡92#汽油与石脑油价格倒挂..............................................................................3二、PX国内负荷微幅提升，PTA周度去库幅度收窄........................................................................................4三、长丝工厂主动扩大减产，聚酯产品库存分化............................................................................................6四、织造再度提负，聚酯负荷基本维持稳定..................................................................................................7五、中国及亚洲其他地区PX负荷均微幅提升..............................................................................................10风险提示.................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：周度PTA加工费（元/吨）与PX-石脑油价差（元/吨）.....................................................................3图表2：Brent原油现货价格（美元/桶）.....................................................................................................3图表3：石脑油价格（美元/吨）与新加坡92#汽油价格（美元/桶）及两者价差（美元/吨）.............................3图表4：PX现货价（元/吨）......................................................................................................................4图表5：PTA华东现货基准价（元/吨）.......................................................................................................4图表6：开工率:聚酯产业链:PX（%）.........................................................................................................5图表7：开工率:PTA:全国（%）.................................................................................................................5图表8：PTA社会库存（万吨）..................................................................................................................5图表9：PX工厂库存（万吨）....................................................................................................................6图表10：库存天数:涤纶长丝:工厂库存:POY（天）......................................................................................6图表11：库存天数:涤纶长丝:工厂库存:FDY（天）.......................................................................................6图表12：库存天数:涤纶长丝:工厂库存:DTY（天）.......................................................................................6图表13：工厂库存:涤纶短纤:实物库存（天）.............................................................................................6图表14：工厂库存:涤纶短纤:权益库存（天）.............................................................................................7图表15：工厂库存天数:涤纶短纤:期末值（天）..........................................................................................7图表16：聚酯瓶片:库存可用天数:期末值（天）..........................................................................................7图表17：织造综合:开工率:江浙地区（%）.................................................................................................8图表18：聚酯产品开工率（%）................................................................................................................8图表19：PX国内装置检修损失（万吨）.....................................................................................................8图表20：PTA国内装置检修损失（万吨）...................................................................................................9图表21：开工率:PX:亚洲:当周值（%）....................................................................................................10图表22：PX月度平衡表（万吨）.............................................................................................................11图表23：PTA月度平衡表（万吨）...........................................................................................................11 一、PX估值持续压缩，新加坡92#汽油与石脑油价格倒挂 地缘局势复杂多变，原油强势维持，石脑油仍是炼厂利润集中品种。据ifind，2026年3月23日至2026年3月27日当周，布伦特原油现货持续在110美元/桶以上的高位。周内石脑油冲高回落后再度上涨。据ifind，PTA加工差再度压缩至3月27日的212元/吨附近。PX-石脑油价差大幅压缩至3月25日的125.72美元/吨，PX估值持续压缩。 观察新加坡92#汽油-石脑油价差发现，石脑油较汽油的强势持续扩大，截至3月