中观月报：关注有色上中游去库，制造业利润改善

核心观点 中观总览： 3月行业景气改善。制造业生产端改善，需求端温和复苏，整体持续向好；餐饮、住宿等景气回升，非制造业供需整体改善。 分行业具体看： 景气：汽车制造业摆脱春节淡季影响，景气大幅回升。汽车下游销售需求增加。 供需：电机与化纤橡塑供需回落较多。化纤橡塑行业主要面临终端消费和出口动力不足的压力；而电机行业的回落主要是受原材料成本涨价和中东冲突导致贸易受阻、航运成本上升从而外需回落；土木建筑业供给上升，主要受益于“十五五”开局之年重大基建项目集中启动；邮政业受春节假期消费热潮拉动及寄递网络持续下沉至乡村、茶园等场景影响，业务量增长；交通运输业则因节后企业全面复工复产带动物流活动恢复。 库存：有色金属上游矿采选业以及中游加工冶炼去库。3月中东局势急剧升级，美伊冲突冲击霍尔木兹海峡航运安全，国际油价大幅上涨引发市场对全球经济滞胀的担忧，铜、锌等有色金属价格回落较多。价格回落后，前期因高价而观望的下游企业纷纷启动逢低采购，订单激增加速了冶炼端精炼产品的库存消化，形成了“价格越低、去库越快”的短期现象。 利润：非金属矿物制品业利润回升主要受益于春季开工旺季，各地基建和房地产项目集中复工，带动建材需求明显增加改善了整体利润空间；酒、饮料、烟草、精制茶制造业利润回落主要是春节旺季效应消退，消费回归常态，导致销量和利润季节性回调。 成本：烟草制品业成本回落，主要得益于烟叶收购价格保持平稳、部分包装辅料（如低端纸品、粘合剂）因需求偏弱而价格小幅走低；石油天然气开采业成本回落，则源于国际原油价格在经历月初地缘冲突冲高后于下旬明显回调。 细分产业： 化工：3月上游上行，中游开工分化。上游涨幅部分：PTA、尿素、PVC、乙二醇。中游分化部分：尿素开工持续高位；聚酯开工低位；PTA开工回落。 策略 制造业：关注电机、化纤橡塑行业供需回落较多；有色上游、中游持续去库；化工中游分化。 非制造业：关注土木业供给上升；邮政、交通运输业供需上升。 风险 上游价格快速上涨风险，地缘政治风险 目录 一、中观总览............................................................................................................................................3 1.1制造业................................................................................................................................................................................31.2非制造业............................................................................................................................................................................6 图表 图1：制造业景气总览................................................................................................................................................................3图2：制造业需求总览................................................................................................................................................................3图3：制造业供给总览................................................................................................................................................................3图4：制造业库存总览................................................................................................................................................................3图5：制造业细分行业成本热力图............................................................................................................................................4图6：制造业细分行业利润热力图............................................................................................................................................4图7：制造业细分行业收入热力图............................................................................................................................................5图8：制造业细分行业库存热力图............................................................................................................................................5图9：非制造业景气总览............................................................................................................................................................6图10：非制造业需求总览..........................................................................................................................................................6图11：非制造业供给总览..........................................................................................................................................................6图12：非制造业库存总览..........................................................................................................................................................6图13：开工率:尿素:山东企业合计............................................................................................................................................7图14：开工率:聚酯行业.............................................................................................................................................................7图15：开工率:聚酯产业链:PX..................................................................................................................................................7图16：开工率:PTA:全国............................................................................................................................................................7图17：化工品价格走势..............................................................................................................................................................8 一、中观总览 1.1制造业 景气总览：3月金属制品、汽车景气回升；电机、化纤橡塑景气回落。需求总览：3月金属制品、非金属制品、汽车、医药需求上升；电机、化纤橡塑需求回落。供给总览：3月金属制品、农副食品、有色金属、专用设备、非金属制品供给上升；电机、化纤橡塑、化工供给回落。库存总览：3月非金属制品、医药、纺织服装库存堆积上升；化工、通用设备、专用设备、电机、有色去库。成本细分：3月石油和天然气开采业、烟草制品业、电力、热力、燃气及水生产和供应业成本回落较多。收入细分：3月烟草制品业收入回落较多。有色矿采选业收入回升。利润细分：3月非金属矿物业回升；酒、饮料、烟草精制茶制造业回落。 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 1.2非制造业 景气总览：3月邮政、航空、餐饮、住宿上升；土木、建筑、环境回落。需求总览：3月航空、邮政需求上升；建筑需求回落。供给总览：3月土木供给上升较多；邮政供给回落。库存总览：3月航空、餐饮库存堆积上升；建筑、水上运输去库。 资料来源：华泰期货研究院 二、化工上游上行，中游开工分化 从化工行业3月上游市场来看，化工品价格普遍上涨，中游开工分化。 1.PTA主要受中东地缘冲突推升原油及PX成本驱动。 2.尿素源于春耕备肥传统旺季需求支撑。 3.PVC的上涨由中东冲突引发的乙烯原料供应危机。 4.乙二醇则主要受霍尔木兹海峡航运受阻及美伊冲突升级影响，中东进口到港量3月锐减，供应紧缩。中游分化部分： 1.尿素开工持续高位。3月正值国内春耕备肥旺季，在保供政策引导下，供应整体充裕。 2.聚酯开工低位。3月聚酯开工率处于同期较低水平，主要原因在于中东地缘冲突导致上游PX、MEG等原料价格暴涨，终端织造企业面对高价原料采购意愿骤降，内贸以春夏小单为主、外贸订单持续低迷，开工率恢复