PTA、乙二醇月报：TA大厂主导利润变化，EG继续亏损倒逼去库

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊 PTA、乙二醇研究员 021-60827969 yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 相关研究： EG期货上市以来行情走势回顾与逻辑讨论 20190329 增值税下调对聚酯产业影响逻辑的理论探讨 2019-03-28 累库现实PK去库预期，价格或在探底后回升-1月PTA月报 2019-01-02 MEG价格走势及投资机会分析 2018-12-09 供需良好PK成本拖累，价格或在大震荡中抬升——2019年TA年报 2018-12-03 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2019-07-28 TA大厂主导利润变化，EG继续亏损倒逼去库 报告要点： TA供需与库存：未来处于供需偏紧大格局的尾部阶段，四季度中期后或逐步进入新一轮供需过剩大周期，尾部阶段几个月的库存变化或先增后降、整体低位波动为主，相应的供需与利润水平匹配在常态路径下将高度依赖大厂主导下的供应商群体策略。 EG供需与库存：8月需求变化预计有限，而供应则可能低位小升，倾向于认为EG以小幅去库为主；但综合来看，未来EG仍难摆脱亏损倒逼供应显著收缩、从而实现库存去化的路径。 价格观点： TA方面，行至本轮大的供需偏紧周期的尾声，单纯来自供需层面的驱动力量已经不强，单边性机会或更多来自于供需与市场结构力量的叠加形成的阶段性行情，未来单边行情机会的潜力与出现频率均可能下降，总体而言对TA暂持中性观点，策略思路或需更多耐心、等待合适的机会出现才考虑参与；价差机会方面，大的正套周期也随着供需周期的演变进入尾声，近一两年正套的大思路面临的风险也在这一尾部阶段相应提升，策略上或应考虑降低仓位谨慎应对为主，价差走势倾向于认为09-01、11-01两者中大概率还会出现一次不错的正套机会，其余价差的波动或随着时间的推移呈现出一定的无序性特征。 EG方面，8月需求端影响预计相对较小，焦点或仍在供应端收缩规模的变化，倾向于认为阶段性EG以小幅去库为主，但总体预计仍难摆脱亏损倒逼供应显著收缩的路径。价格走势方面，EG仍维持中性观点，价格及利润的明显回升修复或需全球检修规模显著增多的支持，策略上暂观望。 策略建议： 单边：TA暂持中性观点，策略思路或需更多耐心、等待合适的机会出现才考虑参与；EG仍维持中性观点，价格及利润的明显回升修复或需全球检修规模显著增多的支持，策略上暂观望。 跨期：TA大的正套周期渐进尾声，风险也在这一尾部阶段相应提升，或应考虑降低仓位谨慎应对为主，尾部阶段倾向于认为09-01、11-01两者中大概率还会出现一次不错的正套机会，其余价差的波动或随着时间的推移呈现出一定的无序性特征。 风险：暂无。 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2019-07-28 2 / 20 聚酯：负荷波动频率加大，后期产出或以稳为主 7月，聚酯产出维持较高水平，产量在426-430万吨附近；1-7月累积产量较去年同期增加213万吨左右，增速高位继续回落，累积增速约8.1%、单月增速约3.9%；月内负荷则前高后低，上旬接近92-93%、下旬降至87%附近，产业链上游价格波动过快且幅度较大对7月聚酯负荷产生一定的负面抑制。聚酯新增装置方面，7月一套30万吨长丝新装置逐步投放，年初以来新增规模总量170万吨附近。 利润方面，7月聚酯利润整体呈先强后弱之态，结构分化依旧明显，其中短纤、DTY及POY利润尚可，而瓶片、FDY及切片利润不佳。库存方面，7月初聚酯库存处于历史性低位，随后逐步回升、月底附近处于中低水平，月内产销表现较为低迷。 图 1： 聚酯产出增量及增速 单位：万吨 图 2： 聚酯与织造负荷 单位：% -10%-5%0%5%10%15%20%25%-50501502503504502015/092016/052017/012017/092018/052019/01聚酯月产累计同期差值月产累计同比（右） 0204060801002015/112016/072017/032017/112018/072019/03聚酯开工江浙织机开工 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 图 3： 长丝现金流走势 单位：元/吨 图 4： 短纤和切片现金流走势 单位：元/吨 -800-30020070012002015/012015/092016/052017/012017/092018/052019/01FDY现金流利润POY现金流利润DTY现金流利润 -700-2003008001300180023002015/012015/102016/072017/042018/012018/102019/07短纤现金流利润聚酯切片现金流利润瓶级切片现金流利润 数据来源：CCF CCFEI 华泰期货研究院 数据来源：CCF CCFEI 华泰期货研究院 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2019-07-28 3 / 20 图 5： 聚酯产品库存 单位：天 图 6： 轻纺城成交 单位：万米 -1491419242934392015/112016/072017/032017/112018/072019/03短纤库存DTY库存FDY库存POY库存 0200400600800100012001400160018002015/112016/072017/032017/112018/072019/03轻纺城成交量5日平均 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 图 7： 盛泽坯布库存情况 单位：天 图 8： 纺织品产出增长 单位：% 1015202530354045502013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01盛泽坯布库存 -8-6-4-20246810122013/052014/052015/052016/052017/052018/05布产量累计同比纱产量累计同比 数据来源：WIND 华泰期货研究院 数据来源：WIND 华泰期货研究院 图 9： 纺织服装零售增速 单位：% 图 10： 纺织品服装出口增速 单位：% 024681012142013/102014/102015/102016/102017/102018/10服装鞋帽纺织类零售累计同比服装类零售累计同比社会消费零售总额累计同比 -20-100102030402014/052015/032016/012016/112017/092018/072019/05纺织纱线类出口累计同比服装衣着类出口累计同比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2019-07-28 4 / 20 表1：聚酯新增装置投放情况 类别 企业名称 涉及产能（万吨） 开车时间 产品 新装置 福威尔 10 2月13日开20万一半、另一半下半年 短纤 新装置 华宏 9 2月中旬开启、2018年5月底曾开 短纤 新装置 立新 8 3月初顺利出料 短纤 新装置 绿宇 20 3月初开启 切片/短纤 新装置 经纬 20 3月初开启 长丝 新装置 海利得 20 2月底 切片 新装置 向阳化纤 11 3月上旬、4月中旬重启 短纤及切片 新装置 逸鹏二期 25 4月中旬已顺利开车出优级品 长丝FDY 新装置 江苏逸达新投 14 5月逐步稳产 短纤 新装置 新凤鸣中跃 30 7月中上旬逐步开启 长丝POY、初期暂产切片 资料来源：CCF 华泰期货研究院 聚酯进出口方面，上半年整体聚酯出口增长表现较好、接近15%，整体增速呈高位逐步回落之态；进口方面，上半年保持高速增长，总体进口增量达到12万吨左右；聚酯净出口增量上半年接近40万吨，其中瓶片依然是出口增量最重要贡献来源、其次长丝，进口增量则主要来自切片及短纤领域。从近月订单情况来看，未来几个月出口增速整体高位仍趋回落。 图 11： 聚酯产品出口情况 单位：吨 图 12： 聚酯产品进口情况 单位：吨 0100000020000003000000400000050000006000000700000080000002015/012015/102016/072017/042018/012018/10聚酯累积出口 0200000400000600000800000100000012000002016-012016-082017-032017-102018-052018-12聚酯累积进口 数据来源：CCF 华泰期货研究院 数据来源：CCF 华泰期货研究院 华泰期货|PTA、乙二醇月报 2019-07-28 5 / 20 进入8月，终端需求或低位徘徊，结合库存及价格波动节奏来看，聚酯产销预计边际性会有一定提升，而聚酯库存暂无压力，聚酯负荷经历7月中旬以来明显回落后、8月或以稳定为主。具体聚酯产出而言，8月聚酯产量预计在422-430万吨附近、月均负荷接近89-89.5%，累积同比增速或降至7.4-7.6%附近。 PTA供应：大厂主导利润与供应的平衡 7月，TA利润再度触及2010年以后的最高利润区域，生产商群体也备受激励尽可能维持高负荷运转，所以能看到的检修装置很少，但是华南大厂装置的必要性检修也使得行业负荷从前期极高水平大幅回落。整体7月TA产出预计在374-378万吨附近，1-7月总产量在2562-2570万吨附近、同比增长在8%偏上。 利润方面，7月TA加工费整体处于很高水平，中上旬最高达到2300-2400元/吨附近，随后逐步回落，月底附近收窄至1200元/吨附近。7月TA加工费与价格波动高度一致，整体成本端变化较小，加工费的高位大幅波动对应着供需预期的短期快速变化、以及供需两端企业的积极博弈行为。 进入8月，随着TA加工费高位大幅回落，潜在检修计划明显增多，另外高温季对TA众多装置持续的高负荷运行构成一定抑制，但未来加工费重心与负荷水平之间的平衡则依赖于大厂的策略变化。具体产量而言，8月TA产量或仍处于高位区域波动，预估