净利润稳健增长，动物营养分部表现亮眼

公司评级增持（维持） 净利润稳健增长，动物营养分部表现亮眼 报告日期2026年03月29日 投资要点： ⚫公司收入微增，净利率提升。2025年公司收入同比微幅增长0.4%至278.79亿元（人民币，下同），主要得益于动物营养分部的收入增加。食品添加剂及动物营养分部的毛利贡献增加，公司毛利同比增长8.4%至54.82亿元；毛利率提升1.5pcts至19.7%。净利润同比增长6.6%至24.65亿元，净利润率同比提升0.5pcts至8.8%。 相关研究 【兴证海外食饮】阜丰集团：原材料成本下降助力净利润大幅增长-2025.08.31【兴证海外食饮】阜丰集团：高档氨基酸分部收入稳健增长，公司维持高派息-2025.03.31 ⚫食品添加剂分部：2025年食品添加剂分部收入同比减少6.8%至133.89亿元，主要是本年度味精平均售价下降及淀粉甜味剂的销量下跌所致。分部毛利同比上升17.1%至18.13亿元；毛利率同比提升2.7pcts至13.5%，反映了玉米及煤炭价格下跌对成本的有利影响大于食品添加剂产品平均售价下跌的不利影响。由于市场需求疲弱，味精收入同比下降6.8%至102.50亿元；年内味精平均售价5681元/吨，同比下降15.4%。味精销量为180.41万吨，同比增长10.1%。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫动物营养分部表现较为亮眼：2025年动物营养分部收入同比大幅增长20.5%至105.27亿元。由于苏氨酸及赖氨酸的毛利贡献增加，分部毛利同比增长23.0%至24.95亿元，毛利率同比提升0.5pcts至23.7%。1）苏氨酸：2025年苏氨酸收入同比增长16.4%至29.31亿元，平均售价同比下跌11.2%至8557元/吨，销量同比增长31.1%至34.25万吨。2）赖氨酸：2025年赖氨酸收入同比增长24.0%至27.73亿元，销量同比增加30.4%至43.51万吨。 分析师：张悦S0190522080006 请注意:张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。zhangyue20@xyzq.com.cn ⚫高档氨基酸分部：2025年分部收入同比下降11.0%至19.74亿元，毛利同比下降4.4%至7.84亿元，毛利率同比增加2.7pcts至39.7%。 ⚫胶体分部：由于年内黄原胶平均售价降低，2025年分部收入同比下跌32.5%至12.26亿元。2025年黄原胶平均售价为18,037元/吨，同比下跌16.1%。公司毛利同比下降41.8%至4.39亿元；毛利率同比减少5.7pcts至35.8%。 ⚫投资建议：公司在2026年将重点投入哈萨克斯坦建设生产基地的第一期工程，目标是在2026年开始生产并为业绩作出贡献；并可能于2026年开展规划及建设哈萨克斯坦生产基地第二期工程。公司保持较高派息，2025年派息总额为每股0.44元，同比增长21.8%，派息比率44.8%，按2025年最后交易日收盘价计算，股息率6.18%。我们预计公司2026/2027/2028年营收为287.6/305.3/321.6亿元，归母净利润25.0/29.5/34.6亿元。维持“增持”评级。 ⚫风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与北京同仁堂医养投资股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、中海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、BeijingTong Ren Tang Healthcare Investment Co., Ltd.、Epiworld International Co., Ltd.、Chengdu Aerotropolis City Development Group Co., Ltd、ScienceCity (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、HUAIBEI PUBLIC UTILITY ASSETS OPERATION CO., LTD、Huaibei City Construction InvestmentHolding Group Company Limited、Guangzhou Industrial Investment Fund Management Co., Ltd.、Vertex Capital Investment Ltd、Shaoxing ShangyuState-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、COSL SINGAPORE CAPITAL LTD.、CHINA OILFIELD SERVICES、MEIG、SIEYUANELECTRIC、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGS GROUP CO., LTD.、Tongling Zhongxu Industrial InvestmentCo., Ltd.、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited、CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION、CICC、HUANTAIHU INTERNATIONALINVESTMENT CO., LTD.、HUZHOU NANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO., LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO.,LTD.、JOY DELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIUPROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANG INVESTMENT HOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI URBAN CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENTCO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan Urban Construction And Development Co Ltd、CISI FIN、CMBCInternational Holdings、CMBC International Funding (HK) Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities GroupLimited、TFI OverseasInvestment Limited、INDUSTRIAL BANK、INT MEDICAL、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENTOPERATION (GROUP) CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd Yangzhou Branch、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENTGROUP CO., LTD.、Hongxing Coldchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、BANK OF JIANGSU、CHINA HAINAN RUBBER INDUSTRY、HALCYON AGRICORPORATIONLIMITED、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENT GROUP CO., LTD.、JiangxiProvincial Credit Financing Guarantee Group Co., Ltd.、LONGNAN TOURISM DEVELOPMENT AND INVESTMENT GROUP CO., LTD.、GuangzhouDevelopment District Holding Group Limited、Chengda International Co., Limit