净利润稳健增长，动物营养分部表现亮眼

公司2025年收入微增0.4%至278.79亿元，主要得益于动物营养分部的收入增长。毛利同比增长8.4%至54.82亿元，毛利率提升1.5pcts至19.7%；净利润同比增长6.6%至24.65亿元，净利润率提升0.5pcts至8.8%。

• 食品添加剂分部：收入同比减少6.8%至133.89亿元，主要受味精平均售价下降及淀粉甜味剂销量下跌影响。分部毛利同比上升17.1%至18.13亿元，毛利率提升2.7pcts至13.5%。味精收入同比下降6.8%至102.50亿元，平均售价下跌15.4%，销量增长10.1%至180.41万吨。
• 动物营养分部：表现亮眼，收入同比增长20.5%至105.27亿元。苏氨酸收入同比增长16.4%至29.31亿元，平均售价下跌11.2%至8557元/吨，销量增长31.1%至34.25万吨。赖氨酸收入同比增长24.0%至27.73亿元，销量增长30.4%至43.51万吨。分部毛利同比增长23.0%至24.95亿元，毛利率提升0.5pcts至23.7%。
• 高档氨基酸分部：收入同比下降11.0%至19.74亿元，毛利同比下降4.4%至7.84亿元，毛利率同比增加2.7pcts至39.7%。
• 胶体分部：收入同比下跌32.5%至12.26亿元，黄原胶平均售价下跌16.1%至18,037元/吨。毛利同比下降41.8%至4.39亿元，毛利率同比减少5.7pcts至35.8%。

公司2026年将重点投入哈萨克斯坦生产基地建设，并可能开展第二期工程。2025年派息总额为每股0.44元，同比增长21.8%，派息比率44.8%，股息率6.18%。预计2026/2027/2028年营收分别为287.6/305.3/321.6亿元，归母净利润分别为25.0/29.5/34.6亿元。维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全问题。