中小盘信息更新：疫情下扣非净利润表现亮眼，全年稳健增长可期

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 巴比食品（605338.SH） 2022年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 30.43 一年最高最低(元) 40.90/25.37 总市值(亿元) 75.47 流通市值(亿元) 26.25 总股本(亿股) 2.48 流通股本(亿股) 0.86 近3个月换手率(%) 165.04 《中小盘信息更新-Q4增长环比提速，内生与外延并举下业绩高增可期》-2022.4.10 《中小盘信息更新-业绩略超预期，连锁领军成长提速》-2022.1.25 《中小盘信息更新-收入端稳步增长，原材料成本压力持续》-2021.10.29 疫情下扣非净利润表现亮眼，全年稳健增长可期 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 周佳（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhoujia@kysec.cn 证书编号：S0790121080046 ⚫ 2022Q1营收稳步增长，扣非归母净利润表现亮眼 公司发布2022年一季度报告，2022Q1实现营业收入3.10亿元（+22.38%），归母净利润0.01亿元（-89.46%），扣非归母净利润0.39亿元（+192.61%）。受益于2021年以来的门店数量增长和单店业绩恢复，门店业务收入保持稳定增长，叠加成为上海物资保障企业后外卖、团餐订单需求的提升，公司2022Q1营业收入实现稳步增长。同时，在猪肉等原材料价格保持低位震荡、销售费用投放收缩的作用下，公司在排除间接持有东鹏饮料股票公允价值下降这一短期非经营性因素影响后，实现了一季度业绩的高速增长。考虑间接持股东鹏饮料影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润预计分别至2.14（-0.67）/3.07（-0.27）/3.68（-0.34）亿元，对应EPS分别为0.86/1.24/1.48元，当前股价对应2022-2024年的PE 分别为34.1/23.8/19.9倍，看好公司内生外延下的高成长性，维持“买入”评级。 ⚫ 疫情影响下团餐、面点快速放量，盈利能力显著改善 分渠道看，2022Q1公司加盟/直营/团餐收入分别同比增长13.2%/74.2%/60.0%至2.32、0.07、0.64亿元，占比分别提升-6.12/0.69/4.90个百分点至75.1%、2.3%、20.8%。随着疫情影响下团餐订单需求的大幅提升，团餐业务凭借高性价比和快速扩张的销售团队延续高比例增长态势。分产品看，面点/馅料/外购食品收入分别同比增长45.2%/-0.9%/19.0%至1.27、0.70、0.81亿元，占总营收比重分别提升6.45/-5.28/-0.75个百分点至41.1%、22.5%、26.1%。面点收入和占比的显著增长主要系疫情加速产品需求向成品转移。盈利能力方面，随着猪肉等原材料价格下行、广告费用投放收缩，公司2022Q1扣非净利率同比提升7.3个百分点至12.5%。 ⚫ 内涵式增长和外延式拓展并重，2022年将重回稳健增长 展望2022年，“动态清零”后客流量的逐渐恢复和南京工厂产能的逐步释放将促进门店扩张提速，同时外卖业务拓展、中晚餐品类完善、门店升级的多重共振将促进单店收入持续优化，叠加五大细分市场布局到位后团餐业务的加速渗透和收购的“好礼客”、“早宜点”品牌并表后贡献的收入增量，公司有望重回稳健增长。 ⚫ 风险提示：门店拓展不及预期、产能投放不及预期、原材料价格大幅上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 975 1,375 1,697 2,042 2,432 YOY(%) -8.4 41.1 23.4 20.4 19.1 归母净利润(百万元) 175 314 214 307 368 YOY(%) 13.4 78.9 -31.8 43.3 19.9 毛利率(%) 27.9 25.7 30.2 30.3 30.7 净利率(%) 18.0 22.8 12.6 15.0 15.1 ROE(%) 10.7 16.4 10.3 13.1 13.7 EPS(摊薄/元) 0.71 1.27 0.86 1.24 1.48 P/E(倍) 41.7 23.3 34.1 23.8 19.9 P/B(倍) 4.5 3.8 3.6 3.1 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1503 1496 1848 2104 2425 营业收入 975 1375 1697 2042 2432 现金 1399 1262 1592 1784 2102 营业成本 703 1022 1185 1423 1685 应收票据及应收账款 51 69 77 103 116 营业税金及附加 7 9 11 14 16 其他应收款 2 2 5 3 6 营业费用 48 90 109 129 151 预付账款 8 3 13 6 17 管理费用 66 87 107 127 151 存货 37 63 67 113 90 研发费用 4 6 8 9 11 其他流动资产 6 96 94 95 94 财务费用 -23 -41 -30 -39 -43 非流动资产 488 1037 781 885 1008 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 0 0 -0 -0 -0 其他收益 4 4 4 4 4 固定资产 203 327 399 464 532 公允价值变动收益 29 196 -50 0 0 无形资产 52 108 117 128 142 投资净收益 2 3 3 3 3 其他非流动资产 233 602 265 292 334 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1991 2532 2629 2989 3433 营业利润 204 402 264 386 467 流动负债 324 501 522 591 694 营业外收入 30 17 22 23 23 短期借款 0 100 100 100 100 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 137 167 169 240 263 利润总额 233 418 285 408 489 其他流动负债 187 234 252 251 331 所得税 58 105 71 102 122 非流动负债 32 117 44 55 62 净利润 175 313 214 306 367 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 -1 -1 -1 -1 其他非流动负债 32 117 44 55 62 归母净利润 175 314 214 307 368 负债合计 356 618 566 646 756 EBITDA 218 421 287 411 490 少数股东权益 1 6 5 4 3 EPS(元) 0.71 1.27 0.86 1.24 1.48 股本 248 248 248 248 248 资本公积 769 769 769 769 769 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 617 892 1082 1347 1652 成长能力 归属母公司股东权益 1634 1908 2058 2339 2674 营业收入(%) -8.4 41.1 23.4 20.4 19.1 负债和股东权益 1991 2532 2629 2989 3433 营业利润(%) 7.8 96.9 -34.4 46.5 21.0 归属于母公司净利润(%) 13.4 78.9 -31.8 43.3 19.9 获利能力 毛利率(%) 27.9 25.7 30.2 30.3 30.7 净利率(%) 18.0 22.8 12.6 15.0 15.1 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.7 16.4 10.3 13.1 13.7 经营活动现金流 250 159 232 323 481 ROIC(%) 8.7 14.0 8.5 11.0 11.7 净利润 175 313 214 306 367 偿债能力 折旧摊销 27 34 39 48 53 资产负债率(%) 17.9 24.4 21.5 21.6 22.0 财务费用 -23 -41 -30 -39 -43 净负债比率(%) -84.3 -57.7 -71.3 -70.7 -73.7 投资损失 -2 -3 -3 -3 -3 流动比率 4.6 3.0 3.5 3.6 3.5 营运资金变动 94 -23 11 5 100 速动比率 4.5 2.8 3.4 3.3 3.3 其他经营现金流 -21 -122 0 5 6 营运能力 投资活动现金流 -870 481 170 -150 -174 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.8 资本支出 111 145 118 65 81 应收账款周转率 20.1 22.8 23.1 22.6 22.2 长期投资 -776 579 0 0 0 应付账款周转率 6.1 6.7 7.0 7.0 6.7 其他投资现金流 -1534 1205 288 -85 -93 每股指标(元) 筹资活动现金流 747 52 -70 18 11 每股收益(最新摊薄) 0.71 1.27 0.86 1.24 1.48 短期借款 0 100 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.01 0.64 0.93 1.30 1.94 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.59 7.70 8.30 9.43 10.78 普通股增加 62 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 682 0 0 0 0 P/E 41.7 23.3 34.1 23.8 19.9 其他筹资现金流 4 -48 -70 18 11 P/B 4.5 3.8 3.6 3.1 2.7 现金净增加额 127 692 331 191 318 EV/EBITDA 27.2 14.6 20.1 13.5 10.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级