Q3净利润恢复增长，大单品表现持续亮眼

丸美生物发布2025年三季报，2025Q1-Q3公司实现营收24.50亿元，同比+25.51%，归母净利润2.44亿元，同比+2.13%，扣非归母净利润2.14亿元，同比-5.42%。2025Q3单季度公司实现营收6.86亿元，同比+14.28%，归母净利润0.69亿元，同比+11.59%，扣非归母净利润0.48亿元，同比-19.95%，。2025Q1-Q3经营活动现金流净额同比增长132.19%至1.59亿元，主要系销售商品和提供劳务收到的现金增多。 分析判断: ►收入端：持续优化产品结构，大单品维持亮眼表现。 公司2025Q3实现营收6.86亿元，同比+14.28%，分产品看：1）眼部类收入1.49亿元/+20.10%/占21.67%，单价151.81元/支，同比+52.83%，单价上升明显主要系售价较高的眼部类产品销售占比提升；2）护肤类收入3.06亿元/+42.05%/占44.63%，单价103.95元/支，同比+4.51%；3）洁肤类收入0.67亿元/+23.06%/占9.82%，单价69.54元/支，同比+12.62%；4）美容类收入1.48亿元/-26.71%/占21.60%，单价76.63元/支，同比+20.77%，单价上升主要因本期优化了营销策略，减少了低价引流品；5）其他收入0.16亿元/+285.46%/占2.28%。公司持续调优产品结构，推进大单品策略，小红笔眼霜、丸美重组胶原系列、恋火绒雾持妆粉底液和绒雾持妆气垫霜等产品取得亮眼表现。 ►利润端：费用率略有提升，Q3净利率维持合理水平。盈利能力方面，25Q1-Q3公司毛利率74.91%，同比+0.29pct；归母净利率9.95%，同比-2.28pct。2025Q3单季 度毛利率75.72%，同比+1.20pct；归母净利率10.13%，同比-0.24pct。毛利率稳中有升，单季度净利率恢复至合理水平，公司将积极变革和调整，推动净利率稳步提升，实现增收又增利的高质量发展。 期间费用率方面，25Q1-Q3公司期间费用率为63.77%，同比+3.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用 率 、财 务费 用率 分别 为57.73%、4.13%、2.56%、-0.65%， 同比 分别+2.87pct、+0.48pct、-0.23pct、+0.0pct；25Q3单季度公司期间费用率为69.04%，同比+3.73pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率 、 财 务 费 用 率 分 别 为60.57%、5.89%、3.33%、-0.76%， 同 比 分 别+1.67pct、+1.77pct、+0.23pct、+0.06pct。销售费用增加判断系流量竞争加剧致营销成本上涨，管理费用上升判断系补提折旧和增加团队人员所致，公司后续将减少达人等费用投放，增强费用管控，将费用稳定在正常水平。 投资建议 公司主品牌丸美与新锐品牌PL恋火在护肤与彩妆赛道稳步推进，品牌持续聚焦大单品战略，小红笔及小金针等经典单品表现优异。随品牌心智强化、产品放量以及经营效率提升，公司收入和利润有望实现同步增长。考虑到短期流量竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2025-2027年营收分别为36.77/44.83/54.22亿元（前值为38.25/47.22/58.47亿元），2025-2027年归母净利润分别为3.97/4.93/6.31亿元（前值为4.14/5.20/6.57亿元），对应EPS分别为0.99/1.23/1.57元（前值为1.03/1.30/1.64元），对应2025年10月31日收盘价34.53元，PE分别为35/28/22X，维持“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)公司经营改善不及预期。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。