点评报告：业绩延续亮眼增长，核心大单品持续升级
业绩延续亮眼增长，核心大单品持续升级 ——珀莱雅（603605）点评报告 总股本（百万股）396.76流通A股（百万股）394.80收盘价（元）84.65总市值（亿元）335.86流通A股市值（亿元）334.20 公司业绩维持亮眼增长，24H1归母净利润同比+40.48%。2024H1，公司实现营收50.01亿元（同比+37.90%），归母净利润7.02亿元（同比+40.48%），扣非归母净利润6.79亿元（同比+41.78%），业绩维持亮眼增长。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收同比+34.56%/+40.59%，归母净利润同比+45.58%/+36.84%，扣非归母净利润同比+47.50%/+37.76%。2024H1，公司经营活动产生的现金流净额为6.62亿元（同比-43.95%），同比下滑主因销售费用同比增加以及支付货款周期变动影响。 ⚫主品牌珀莱雅持续升级核心大单品，多个子品牌体量提升。（1）珀莱雅：主品牌珀莱雅坚持深耕“大单品策略”，升级“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品。“源力面霜2.0”首次应用全球独创成分“XVII型重组胶原蛋白”，聚焦抗初老；“红宝石精华3.0”将采用独家胶原自启科技，实现进阶抗皱。同时，公司推出针对油皮肌肤的“净源系列”全新产品线，上新“光学系列”和全新盾护防晒。24H1,主品牌珀莱雅收入39.81亿元（同比+37.67%），占主营业务收入比例为79.71%。珀莱雅品牌2024上半年在天猫平台表现优异，精华品类、面霜品类均排名第1，贴片面膜排名第2，面部护理套装排名第2，眼霜排名第4。（2）彩棠：持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，2024上半年核心单品“三色修容盘”、“双色高光盘”、“三色遮瑕盘”、“大师妆前乳”、“三色腮红盘”均在各类目排名前列。24H1，彩棠收入5.82亿元（同比+40.57%），占主营业务收入比例提升至11.66%。（3）OR：OR持续深化品牌“亚洲头皮健康养护专家”心智，持续提升大单品市占率。2024上半年，“OR净养控油头皮凝露”和第二单品“OR育发液”排名前列，24H1，OR实现收入1.38亿元（同比+41.91%），占主营业务收入比例为2.76%。（4）悦芙媞：持续深化“油皮护肤专家”品牌认知，联名IP Loopy，新推清洁线Loopy限定款和相关主题活动。24H1，悦芙媞实现收入1.61亿元（同比+22.35%），占主营业务收入比例提升至3.22%。 业绩增长再超预期，核心大单品全方位升级Q3业绩延续快速增长，盈利水平持续提升业绩增长超预期，盈利能力持续提升 线上渠道持续高速增长，线下持续优化门店结构。（1）线上：24H1，公司线上渠道实现收入46.80亿元（同比+40.52%），延续高速增长，占主 分析师:李滢执业证书编号：S0270522030002电话：15521202580邮箱：liying1@wlzq.com.cn 营业务收入比例提升至93.69%。其中，线上直营/分销渠道分别同比+40.01%/42.52%至37.24亿元/9.56亿元。2024年上半年，珀莱雅天猫旗舰店成交额首次在天猫美妆排名第1，珀莱雅品牌成交额在抖音、京东美妆分别排名第2、第5。（2）线下：2024年，公司持续优化门店结构，推进头部系统向直营模式的转变。持续开拓新型商城集合店合作，升级消费体验。公司线下渠道营收3.14亿元（同比+8.85%），占主营业务比例为6.31%。 净利率小幅下降，形象宣传推广费增加拉升销售费用率。24H1，公司毛利率同比降低0.69个pct至69.82%，主因线上直营渠道毛利率下降，618促销力度加大；净利率同比小幅降低0.09个pct至14.47%。费用率 方 面 ，24H1， 公 司销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为46.78%/3.54%/1.89%，同比分别+3.22/-1.76/-0.63个pct。其中，销售费用率同比提升主因形象宣传推广费增加，管理费用率降低主因股份支付费用减少。 ⚫盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，近年来持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为15.99/19.70/24.07亿元，对应2024年8月27日收盘价的PE分别为21/17/14倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场
