点评报告：业绩延续亮眼增长，核心大单品持续升级

珀莱雅2024上半年业绩亮眼增长，归母净利润同比+40.48%，营收同比+37.90%。分季度看，Q1/Q2营收同比+34.56%/+40.59%，归母净利润同比+45.58%/+36.84%。

核心大单品持续升级
主品牌珀莱雅深耕“大单品策略”，升级“红宝石系列”和“源力系列”，推出“净源系列”针对油皮肌肤，上线“光学系列”和全新盾护防晒。24H1珀莱雅收入39.81亿元（同比+37.67%），天猫平台精华、面霜品类均排名第1。
子品牌表现：

• 彩棠：面部彩妆大单品矩阵持续夯实，24H1收入5.82亿元（同比+40.57%）。
• OR：深化“亚洲头皮健康养护专家”心智，24H1收入1.38亿元（同比+41.91%）。
• 悦芙媞：强化“油皮护肤专家”认知，24H1收入1.61亿元（同比+22.35%）。

渠道表现
线上渠道高速增长，24H1收入46.80亿元（同比+40.52%），占主营业务93.69%。珀莱雅天猫旗舰店成交额首次登顶天猫美妆第1，抖音、京东美妆分别排名第2、第5。线下渠道营收3.14亿元（同比+8.85%），优化门店结构，推进头部系统向直营模式转变。

盈利能力
毛利率同比降低0.69pct至69.82%，主因线上直营渠道毛利率下降。净利率同比微降0.09pct至14.47%。费用率方面，销售费用率同比+3.22pct主因形象宣传推广费增加，管理费用率降低主因股份支付费用减少。

投资建议
维持“增持”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为15.99/19.70/24.07亿元，对应PE分别为21/17/14倍。风险因素包括宏观经济下行、市场竞争加剧、品牌孵化不及预期。