化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 珀莱雅（603605.SH） 2022年04月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/21 当前股价(元) 181.36 一年最高最低(元) 224.43/150.00 总市值(亿元) 364.55 流通市值(亿元) 364.55 总股本(亿股) 2.01 流通股本(亿股) 2.01 近3个月换手率(%) 24.77 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-一季报预告归母净利润同比增长35%-45%，“6*N”战略持续推进》-2022.3.29 《公司首次覆盖报告-大单品、多渠道逻辑检验，国货美妆龙头扬帆起航》-2021.12.8 大单品逻辑持续检验，2022Q1业绩增长亮眼 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 ⚫ 2021年整体增长稳健，2022Q1业绩表现亮眼 公司发布2021年报及2022年一季报：2021年实现营收46.33亿元（+23.47%）、归母净利润5.76亿元（+21.03%）；2022Q1实现营收12.54亿元（+38.53%）、归母净利润1.58亿元（+44.16%），延续较高增长。公司作为国货化妆品龙头品牌，大单品、多渠道逻辑持续检验，核心竞争力突出。我们上调2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为7.38/9.36（+0.23）/11.68亿元，对应EPS为3.67/4.66（+0.12）/5.81元，当前股价对应PE为49.4/38.9/31.2倍，维持“买入”评级。 ⚫ 2021年线上渠道延续高增长，大单品推动毛利率持续提升 分渠道看，2021年公司线上、线下渠道分别实现营收39.24亿元（+49.5%）/6.96亿元（-38.0%），线上延续高增长收入占比已达85%，线下则预计受到网点调整和疫情影响；分品类看，护肤类/美容彩妆类营收同比分别+22.7%/+33.0%；分品牌看，主品牌珀莱雅营收增长稳健（+28.3%），彩棠高增长（+103.5%）。盈利能力方面，2021年/2022 Q1综合毛利率分别为66.5%（+2.9pct）/67.6%（+3.2pct），受线上占比提升和大单品策略提振，毛利率保持上升趋势。费用方面，2021年公司销售/管理/研发费用率分别为43.0%/5.1%/1.7%，同比分别+3.1pct/-0.3pct/-0.3pct，其中销售费用增长较快主要受新品牌孵化和部分品牌重塑影响。 ⚫ 立足“6*N”战略巩固核心竞争力，多渠道布局持续打造大单品矩阵 公司2022年坚定推进“6*N”战略，巩固核心竞争力。产品端：我们预计红宝石系列、双抗系列等大单品占比持续提升，同时羽感防晒等新品放量；渠道端：天猫等传统电商渠道保持稳健，抖音&快手渠道产品结构优化带来盈利能力提升；品牌端：彩棠等品牌增长较快，2022年有望扭亏转盈，多品牌矩阵将贡献增量。我们认为，在渠道流量变革及化妆品新规严监管背景下，公司凭借优质大单品和强渠道运营能力，有望实现逆势崛起进一步提升竞争力和市占率。 ⚫ 风险提示：疫情反复影响需求、市场竞争加剧、新产品推广不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,752 4,633 5,896 7,406 9,182 YOY(%) 20.1 23.5 27.3 25.6 24.0 归母净利润(百万元) 476 576 738 936 1,168 YOY(%) 21.2 21.0 28.1 26.9 24.8 毛利率(%) 63.6 66.5 67.6 67.8 68.0 净利率(%) 12.7 12.4 12.5 12.6 12.7 ROE(%) 18.2 19.3 21.8 21.9 21.7 EPS(摊薄/元) 2.37 2.87 3.67 4.66 5.81 P/E(倍) 76.6 63.3 49.4 38.9 31.2 P/B(倍) 15.2 12.9 10.8 8.4 6.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2021-042021-082021-12珀莱雅沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新 报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2342 3159 3982 4612 5949 营业收入 3752 4633 5896 7406 9182 现金 1417 2391 2645 3343 4025 营业成本 1368 1554 1910 2385 2938 应收票据及应收账款 285 139 400 277 563 营业税金及附加 33 41 59 74 92 其他应收款 49 66 80 103 124 营业费用 1497 1992 2547 3185 3948 预付账款 83 58 121 104 175 管理费用 204 237 295 370 459 存货 469 448 679 728 1005 研发费用 72 77 112 148 184 其他流动资产 41 57 57 57 57 财务费用 -14 -7 -12 -15 -18 非流动资产 1294 1474 1622 1810 2010 资产减值损失 -28 -54 -50 -65 -80 长期投资 58 170 170 170 170 其他收益 13 16 20 25 30 固定资产 566 559 707 876 1065 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 315 397 390 386 387 投资净收益 2 -7 0 0 0 其他非流动资产 356 348 355 377 387 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 3637 4633 5604 6422 7958 营业利润 555 671 930 1194 1504 流动负债 1129 1025 1550 1531 1978 营业外收入 2 0 0 0 0 短期借款 299 200 200 200 200 营业外支出 9 4 5 5 5 应付票据及应付账款 580 483 824 808 1203 利润总额 548 668 925 1189 1499 其他流动负债 250 342 525 523 575 所得税 96 111 166 214 270 非流动负债 26 721 582 443 304 净利润 452 557 758 975 1230 长期借款 0 696 556 417 278 少数股东损益 -24 -19 20 39 61 其他非流动负债 26 26 26 26 26 归母净利润 476 576 738 936 1168 负债合计 1155 1746 2132 1974 2281 EBITDA 611 750 966 1199 1497 少数股东权益 90 10 30 69 131 EPS(元) 2.37 2.87 3.67 4.66 5.81 股本 201 201 362 362 362 资本公积 837 834 673 673 673 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1366 1798 2327 3007 3865 成长能力 归属母公司股东权益 2392 2877 3442 4378 5546 营业收入(%) 20.1 23.5 27.3 25.6 24.0 负债和股东权益 3637 4633 5604 6422 7958 营业利润(%) 20.2 20.9 38.5 28.4 26.0 归属于母公司净利润(%) 21.2 21.0 28.1 26.9 24.8 获利能力 毛利率(%) 63.6 66.5 67.6 67.8 68.0 净利率(%) 12.7 12.4 12.5 12.6 12.7 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 18.2 19.3 21.8 21.9 21.7 经营活动现金流 332 830 647 1080 1088 ROIC(%) 16.0 14.4 16.6 18.0 18.8 净利润 452 557 758 975 1230 偿债能力 折旧摊销 88 96 84 71 85 资产负债率(%) 31.8 37.7 38.0 30.7 28.7 财务费用 -14 -7 -12 -15 -18 净负债比率(%) -44.7 -51.6 -50.2 -58.0 -59.9 投资损失 -2 7 0 0 0 流动比率 2.1 3.1 2.6 3.0 3.0 营运资金变动 -272 75 -183 49 -208 速动比率 1.5 2.5 2.0 2.4 2.4 其他经营现金流 80 102 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 15 -342 -232 -259 -285 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.2 1.3 资本支出 184 194 232 259 285 应收账款周转率 15.5 21.9 21.9 21.9 21.9 长期投资 131 -70 0 0 0 应付账款周转率 2.8 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 330 -218 0 0 0 每股指标(元) 筹资活动现金流 -43 490 -161 -124 -121 每股收益(最新摊薄) 2.37 2.87 3.67 4.66 5.81 短期借款 170 -99 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.65 4.13 3.22 5.37 5.41 长期借款 0 696 -139 -139 -139 每股净资产(最新摊薄) 11.90 14.06 16.87 21.53 27.34 普通股增加 -0 -0 161 0 0 估值比率 资本公积增加 2 -3 -161 0 0 P/E 76.6 63.3 49.4 38.9 31.2 其他筹资现金流 -215 -104 -22 15 18 P/B 15.2 12.9 10.8 8.4 6.6 现金净增加额 303 976 254 697 683 EV/EBITDA 105.7 85.5 66.2 52.6 41.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所