点评报告：业绩增长再超预期，核心大单品全方位升级

业绩增长再超预期，核心大单品全方位升级 ——珀莱雅（603605）点评报告 总股本（百万股）396.76流通A股（百万股）394.80收盘价（元）103.46总市值（亿元）410.49流通A股市值（亿元）408.46 2024年4月18日，公司发布2023年年报及2024年一季报。 投资要点: 公司业绩再超预期，24Q1归母净利润同比+45.58%。2023年公司实现营收89.05亿元（同比+39.45%），归母净利润11.94亿元（同比+46.06%），扣非归母净利润11.74亿元（同比+48.91%），经营性现金流净额14.69亿元（同比+32.19%），业绩增长超预期。单Q4来看，23Q4实现营收36.56亿元（同比大幅+50.86%），归母净利润4.48亿元（同比+39.06%），扣非归母净利润4.48亿元（同比+43.90%）。此外，2024Q1，公司实现营收21.82亿元（同比+34.56%），归母净利润3.03亿元（同比+45.58%），扣非归母净利润2.92亿元（同比+47.50%）。 ⚫主品牌珀莱雅全方位升级核心大单品，多个子品牌体量提升迅速。（1）珀莱雅：主品牌珀莱雅持续夯实大单品策略，全方位升级“双抗系列”和“红宝石系列”的核心大单品，同时，上线高端产品线“能量系列”，聚焦熟龄肌抗老。2023年,主品牌珀莱雅收入71.77亿元（同比+36.36%），占主营业务收入比例为80.73%。珀莱雅品牌2023年在天猫平台精华品类排名第1，面霜品类排名第1，面膜品类排名第2，眼霜品类排名第5。（2）彩棠：彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，核心单品“三色修容盘”、“双色高光盘”、“三色遮瑕盘”、“大师妆前乳”均在各类目排名前列。2023年，彩棠收入10.01亿元（同比大幅+75.06%），占主营业务收入比例提升至11.26%。（3）OR：OR持续深化品牌“亚洲头皮健康专家”心智，核心爆品持续提升市占率。2023年，OR实现收入2.15亿元（同比大幅+71.17%）；（4）悦芙媞：悦芙媞品牌聚焦品类搭建，提升消费者对悦芙媞品牌“油皮护肤专家”的认知，重推控油家族三大核心产品。2023，悦芙媞实现收入3.03亿元（同比大幅+61.82%）。 Q3业绩延续快速增长，盈利水平持续提升业绩增长超预期，盈利能力持续提升23Q1业绩维持高增，毛利率大幅提升 线上渠道延续高速增长，线下积极优化门店结构。（1）线上：2023年全年，公司线上渠道实现收入82.74亿元（同比+42.96%），占主营业务 分析师:李滢执业证书编号：S0270522030002电话：15521202580邮箱：liying1@wlzq.com.cn 收入比例提升至93.07%。其中，线上直营渠道高增，同比+50.70%至67.48亿元，占比进一步提升至75.91%。2023年双11期间，珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆第1，珀莱雅品牌成交额在抖音/京东美妆排名第1/第4。（2）线下：2023年，公司积极优化门店结构，关闭部分低效能的百货店铺，并拓展新型商城集合店合作。公司线下渠道营收6.16亿元（同比+7.35%），占主营业务比例为6.93%。 盈利能力提升，形象宣传推广费增加拉升销售费用率。2023年，公司毛利率同比提升0.23个pct至69.93%，主因线上直营占比提升。净利率同比提升0.80个pct至13.82%。2024Q1，公司毛利率同比提升0.08个pct至70.11%，净利率同比提升0.74个pct至14.44%。费用率方面，2023年，公司销售/管理/研发费用率分别为44.61%/5.11%/1.95%，同比分别+0.98/-0.02/-0.05个pct。其中，销售费用率提升主因新品牌孵化、线下渠道以及海外渠道探索等增大了形象宣传推广费投入。2024Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为46.84%/4.46%/2.15%，同比分别+3.61/-1.41/-1.05个pct。 ⚫盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，近年来持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。我们根据最新经营数据调整盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为15.99/19.70/24.07亿元（调整前2024-2025年归母净利润为13.51/17.05亿元），对应2024年4月18日收盘价的PE分别为26/21/17倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场