2023年中报点评：中报再超预期，大单品策略推动净利率持续上行

证券研究报告 公司研究 2023年08月31日 ➢分品牌看：主品牌大单品带动增速达36%，子品牌高双位数增长。（1）珀莱雅：实现收入28.92亿元/yoy+35.86%。夯实“大单品策略”，聚焦双抗、红宝石、源力三大家族系列。天猫平台中，品牌23H1精华/面霜/面膜/眼霜品类分别排名第1/2/2/5，于天猫旗舰店/抖音/京东渠道的美妆品类分别排名4/3/7，国货品牌均排名第1。（2）彩棠：实现收入4.14亿元/yoy+78.65%，不断拓宽赛道，完善品类布局。在原有优势品类上，保持核心大单品高光、修容、遮瑕、妆前及定妆喷雾类目的领先地位，不断拉升市场份额。主打产品“三色腮红盘”（天猫腮红类目NO.2）带动争青系列新品表现亮眼。618期间，推新产品表现良好。（3）Off&Relax：实现收入0.97亿元/yoy+94.17%，持续深化品牌头皮健康专家心智。（4）悦芙媞：实现收入1.32亿元/yoy+64.80%，提升悦芙媞“油皮护肤专家”的定位认知，重推控油家族核心产品。 周子莘美护分析师执业编号：S1500522110001联系电话：13276656366邮箱：zhouzixin@cindasc.com ➢分渠道看：线上渠道占比进一步提升。（1）线上：实现收入33.30亿元/yoy+44.23%/占比92.03%，其中直营/分销分别实现收入26.59/6.71亿元，同比分别增长52.36%/19.04%，全年线上收入有望实现30%+增长；（2）线下：实现收入2.89亿元/yoy-5.81%/占比7.97%，其中日化渠道同增5.64%，预估全年线下收入小个位数下滑，值得关注的是公司在加强百货商场专柜建设的同时，也强化了线上线下特定商圈联动。 ➢看好大单品&多品牌策略带动盈利能力继续优化。大单品占比提升/子品牌毛利率提升推升23H1毛利率+2.39pct/净利率+2.81pct；23Q2净利率+5.12pct，主要源于：①毛利率提升；②22年羽感防晒导致的资产减值 损 失在 今年 消除 。23H1研 发/销 售/管 理/财务 费 用率 同比分 别+0.20/+1.03/+0.46/-0.27pct，销售费率中形象宣传推广费率+3.08pct，主要源于新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索增加形象宣传推广费用，管理费率提升主要源于限制性股票股权激励费用影响。 ➢盈利预测与投资评级：公司逆势高增，除主品牌兑现高成长外，多个子品牌发力也再次展示公司较强的运营能力，细拆来看，公司运营可精细化至单品、渠道自播间表现，及时发现问题、调整打法，以快速恢复高增。下半年主品牌重点开启拓圈，可关注公司销量和新客获取情况，看好公司长期发展，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.2/13.9/16.7亿元，同比分别增长37.5%/23.4%/20.1%，对应PE分别为38/31/26X，维持“买入”评级。 ➢风险因素：公司产品推进不及预期，公司消费者破圈不及预期。 相关研究 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 图目录 图1：23H1实现营业收入36.27亿元/yoy+38.12%...............................................................................................3图2：23Q2实现营业收入20.05亿元/yoy+46.22%...............................................................................................3图3：23H1实现归母净利润4.99亿元/yoy+68.21%.............................................................................................3图4：23Q2实现归母净利润2.91亿元/yoy+110.41%............................................................................................3图5：大单品策略推动公司毛利率稳定提升..........................................................................................................4图6：短期来看费用率基本稳定..............................................................................................................................4图7：23Q2净利率提升明显....................................................................................................................................4图8：23Q2销售费用率略有提升............................................................................................................................4 事件：公司发布2023年半年度业绩：23H1实现营业收入36.27亿元/yoy+38.12%，归母净利润4.99亿元/yoy+68.21%，毛利率/净利率分别为70.51%/14.56%，同比分别+2.39/+2.81pct；23Q2总营收20.05亿元/yoy+46.22%，归母净利润2.91亿元/yoy+110.41%，毛利率/净利率分别为70.90%/15.26%，同比分别+2.27/+5.12pct。 分品牌看：主品牌大单品带动增速达36%，子品牌高双位数增长。 ✓珀莱雅：实现收入28.92亿元/yoy+35.86%，夯实“大单品策略”，聚焦双抗、红宝石、源力三大家族系列。品牌单品双抗精华、双抗系列水乳霜持续升级，红宝石面膜、冰陀螺眼霜、红宝石水乳相继调整，满足客户多维度需求，同时推出敏感肌友好防晒新单品，完善品牌矩阵。天猫平台中，23H1珀莱雅品牌精华/面霜/面膜/眼霜品类分别排名第1/2/2/5；天猫旗舰店/抖音/京东渠道的美妆品类分别排名4/3/7，国货品牌均排名第1。 ✓彩棠：实现收入4.14亿元/yoy+78.65%，不断拓宽赛道，完善品类布局。在原有优势品类上，保持核心大单品高光、修容、遮瑕、妆前及定妆喷雾类目的领先地位，不断拉升市场份额。主打产品“三色腮红盘”（天猫腮红类目NO.2）带动争青系列新品表现亮眼。618期间，推新产品表现良好。 ✓Off&Relax：实现收入0.97亿元/yoy+94.17%，持续深化品牌头皮健康专家心智。 ✓悦芙媞：实现收入1.32亿元/yoy+64.80%，提升悦芙媞“油皮护肤专家”的定位认知。推进产品升级，重推控油家族核心产品。 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 分渠道来看：线上渠道占比进一步提升。 ✓线上：实现收入33.30亿元/yoy+44.23%/占比92.03%，其中直营/分销分别实现收入26.59/6.71亿元，同比分别增长52.36%/19.04%，全年线上收入有望实现30%+增长。✓线下：实现收入2.89亿元/yoy-5.81%/占比7.97%，其中日化渠道同增5.64%，预估全年线下收入小个位数下滑。值得关注的是，公司在加强百货商场专柜建设的同时，也强化了线上线下特定商圈联动。 看好大单品&多品牌策略带动盈利能力继续优化。23H1公司毛利率/期间费用率/净利率分别为70.51%/50.55%/14.56%，同比分别+2.39/+1.41/+2.81pct，大单品占比提升/子品牌毛利率提升推动23H1毛利率/净利率增长；23Q2毛利率/期间费用率/净利率分别为70.90%/47.85%/15.26%，同比分别+2.27/+1.24/+5.12pct，23Q2净利率显著提升主要源于：①毛利率提升；②22年同期羽感防晒导致的资产减值损失在今年消除。 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 23H1整体费用率略有上升，其中： （1）研发费用率2.52%/同比+0.20pct，主要源于公司研发人工费和委外研发费增长；（2）销售费用率43.56%/同比+1.03pct，其中形象宣传推广费费率37.92%/yoy+3.08pct，主要源于新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索增加形象宣传推广费用； （3）管理费用率5.30%/同比+0.46pct，主要源于23H1增加限制性股票股权激励费用；（4）财务费用率-0.84%/同比-0.27pct，主要源于利息收入减少以及汇兑损益综合影响。 盈利预测与投资评级：公司逆势高增，除主品牌兑现高成长外，多个子品牌发力也再次展示公司较强的运营能力，细拆来看，公司运营可精细化至单品、渠道自播间表现，及时发现问题、调整打法，以快速恢复高增。下半年主品牌重点开启拓圈，可关注公司销量和新客获取情况，看好公司长期发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.2/13.9/16.7亿元，同比分别增长37.5%/23.4%/20.1%，对应PE分别为38/31/26X，维持“买入”评级 风险提示：公司产品推进不及预期，公司消费者破圈不及预期。 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司