2025年中报点评：业绩略超预期，净利率再提升，龙头恒强

核心观点与关键数据

• 业绩表现：宁德时代2025年H1业绩略超预期，归母净利润305亿元，同比增长33%，扣非净利润272亿元，同比增长36%。Q2单季度归母净利润165亿元，同环比增长34%/18%，毛利率和净利率均有所提升。
• 电池业务：H1产量310GWh，同比增长47%，出货量预计270GWh，同比增长32%，新增库存40GWh。Q2电池销量近150GWh，同环比增长35%/20%，其中动力电池116GWh，储能电池32GWh。全年出货量预计650GWh，同比增长35%以上，其中储能预计140-150GWh，增长50%以上。
• 市场份额：动力电池国内份额维持42-45%，欧洲份额提升至43%；储能端，新兴市场放量、技术授权和海外产能建设对冲美国政策影响。
• 产品价格与盈利：动力电池H1收入1316亿元，均价0.69元/Wh，同比下降13%，毛利率22.4%，同比下降4.5pct；储能电池H1收入284亿元，均价0.59元/Wh，同比下降20%，毛利率25.5%，同比下降3.4pct。
• 其他业务：电池材料回收收入79亿元，毛利率26%，同比提升18pct；矿山资源收入34亿元，毛利率9%，同比提升1pct；其他业务收入77亿元，毛利率74%，同比提升23pct。
• 财务状况：Q2汇兑收益贡献明显，主要为欧元升值；库存商品增加112亿元，对应约30GWh电池；预计负债增加82亿元，其中质保金和返利增加；经营性净现金流258亿元，同环比增长58%/-21%；资本开支99亿元，同环比增长46%/-5%。

研究结论

• 维持评级与目标价：维持宁德时代2025-2027年归母净利润预期分别为661/802/966亿元，同比增长30%/21%/20%，对应PE为19/16/13x。考虑到公司全球龙头地位，给予2025年25x PE，对应目标价440元，维持“买入”评级。
• 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动、竞争加剧超预期。