贵金属月报：地缘风险和流动性需求主导贵金属定价

贵金属月报 2026/04/03 蒋文斌（宏观金融组） CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 周度总结 ◆行情资讯：截至周五下午收盘，沪金月度跌12.61%，报1033.00元/克，沪银月度跌17.57%，报17843.00元/千克；COMEX金月度跌7.78%，报4702.70美元/盎司，COMEX银月度跌11.09%，报73.17美元/盎司；10年期美债收益率报4.31%；美元指数月度涨6.42%，报99.99； ◆三月贵金属价格波动剧烈，主要受消息面扰动较大，地缘冲突态势已成为市场核心焦点。本轮地缘局势升温直接推升全球通胀预期进而驱动美债利率重定价，叠加市场整体流动性需求上行，共同压制贵金属估值。 ◆一方面，在伊朗对于霍尔木兹海峡的军事管控下，能源价格的上涨推升市场的通胀预期，市场博弈美联储后续货币政策路径。月初，多国央行放缓降息节奏，市场一度强化美联储加息押注。月中在特朗普对于市场的持续口头干预下，市场博弈冲突降温预期，同时鲍威尔公开讲话引导货币政策预期回归温和，推动贵金属价格迎来阶段性修复。而4月2日特朗普在黄金时段发表全国讲话时明确表态，若相关谈判无果、能源基础设施持续遭遇威胁，美国或将在未来两至三周对伊朗采取激进军事行动。数小时后美军首次对德黑兰附近民用设施卡拉季B-1桥发动了攻击，加剧了市场对于未来战争升级的预期，贵金属估值再度走弱，阶段性承压。 ◆另一方面，在宏观环境下行的情况下，部分央行及投资者出于对于流动性的需求选择减持高位贵金属头寸。场内ETF买盘力量持续下降，海外主流黄金、白银ETF持仓持续走低，全月流出分别达75.24吨和657.85吨。同时受外汇压力影响，部分央行通过出售和黄金货币掉期的形式换取流动性使得近期黄金托底力量较弱。 ◆但是在当前低投机性持仓与各国央行对于资产多元化策略的实施下，短期价格的波动不会改变贵金属中长期配置逻辑。据世界黄金协会数据，2月全球央行净买入19吨黄金，在1月的低迷后显著反弹。此外，部分非洲央行逐渐开始增加黄金配置以对冲国际金融市场风险，乌干达央行计划在今年第二季度从手工业、中型和大型国内生产商购买至少100公斤黄金，肯尼亚央行行长在新闻发布会上亦表达了此类意图。 ◆策略观点：地缘冲突态势仍是市场核心焦点。特朗普在黄金时段发表的全国讲话加剧了市场对于未来战争升级的预期，贵金属估值阶段性承压。近期美联储官员接连发声支持维持当前政策利率不变，在当前就业市场供需双弱的背景下，后续美联储政策路径需重点关注失业率及市场对于未来的通胀预期。策略上建议保持观望，沪金主力合约参考运行区间950-1100元/克，沪银主力合约参考运行区间15000-20500元/千克。 月度数据概览 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金月度回顾 黄金量价数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 内盘截至4月3日收盘，沪金月度跌12.61%，报1033.00元/克，本月最高价报1197.22元/克，最低价报940.00元/克； 黄金量价数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 外盘截至4月3日下午，COMEX金月度跌7.78%，报4702.70美元/盎司，最高价报5335.90美元/盎司，最低价报4,376.90美元/盎司； 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至本周五COMEX黄金库存为992.040吨； 黄金资金面 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本月截至最新报告期，COMEX黄金管理基金净多持仓9.16万手，其中多头持仓11.96万手，空头持仓2.79万手； 黄金资金面 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本月截至最新报告期，外盘主要黄金ETF基金总持仓量为1675.86吨（其中SPDR持仓1050.99吨，iShares持仓478.92吨）； 白银月度回顾 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 内盘截至4月3日收盘，沪银月度跌17.57%，报17843.00元/千克，最高价报24431.00元/千克，最低价报15411.00元/千克； 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 外盘截至4月3日下午，COMEX银周度跌0.22%，报69.17美元/盎司，最高价报71.45美元/盎司，最低价报68.13美元/盎司； 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至本周五COMEX白银库存为10409.87吨； 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本月，截至最新报告期，COMEX白银管理基金净持仓11158.00手，其中多头持仓15246.00手，空头持仓4088.00手； 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本月，截至最新报告期，外盘主要白银ETF基金总持仓量为25471.72吨（其中SLV持仓15264.49吨，PSLV持仓6744.26吨，PHAG持仓1428.19吨） 美国利率及流动性 美联储资产负债表 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国宏观经济数据 美国GDP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国CPI 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国PPI 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国PMI 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国住房 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国就业 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国个人收入 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 全球流动性跟踪 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济体利率周度涨跌幅 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济体汇率周度涨跌幅 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 全球股指周度涨跌幅 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美欧股市板块周度涨跌 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层