银行业“量价质”跟踪（十二）：积极政策与流动性需求促进信贷回暖，贷款定价基本稳定

核心观点

4月13日，中国人民银行公布3月金融数据。3月实体信贷边际回暖，好于预期。一方面，受促消费及房地产回暖影响，居民中长期贷款同比转为多增；另一方面，关税压力下，企业预防性流动性需求提升、银行支持力度同步加大，企业短期贷款增长强劲。政府融资依然靠前发力，与信贷共同驱动社融创同期新高。货币供给方面，受信贷派生支撑，M2增速稳定；M1增速改善，一方面是由于财政资金下沉的积极影响，另一方面是由于企业信贷派生较强。据人民日报报道，3月企业新发放贷款加权平均利率约3.3%，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%。二者与2024年Q4时水平接近，与同期政策利率表现一致。我们认为银行稳息差动机较强，促进贷款定价趋于理性。

关键数据

• 3月实体经济人民币贷款（社融口径）新增3.83万亿元，同多增5358亿元。
• 企业短贷与居民中长贷分别新增1.44万亿元与5047亿元，分别多增531亿元与4600亿元。
• 票据融资减少1986亿元，同比少减514亿元。
• 企业债券减少905亿元，同比少增5142亿元。
• 3月新增政府债券1.48万亿元，较去年同期多增1.02万亿元。
• M2与M1分别同比增长7.0%与1.6%。

研究结论

1. 信贷结构改善：企业短贷增长强劲，居民长贷改善，体现关税压力下企业流动性需求提升及银行政策支持，消费信贷政策发力与房地产销售改善推动居民长贷增长。
2. 政府融资靠前发力：政府债发行节奏靠前，与一般信贷共同驱动社融增速回升至8.40%。政府工作报告明确新增政府债务增速约32%，远高于社融7%的增速目标，为信贷需求提供充足对冲空间。
3. 后续信贷聚焦结构优化：在财政力度加大的背景下，社融增速目标或下降至7%。后续信贷将兼顾总量充裕与结构优化，居民领域向消费、经营倾斜，对公领域向小微、科创、绿色倾斜。
4. 货币供给稳定：M2增速稳定，M1增速改善，受益财政资金下沉及企业信贷派生。非银存款明显回落，可能与理财、债基、货币基金等固定收益产品赎回规模上升有关。
5. 贷款定价趋于理性：企业新发放贷款加权平均利率约3.3%，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，与2024年Q4时水平接近。货币政策节奏相对友好，降准及结构性货币政策工具落地优先级较高，对银行息差相对友好。
6. 投资建议：关注稳定分红与复苏潜力投资主线，建议继续关注国有大行及头部中小银行。
7. 风险提示：贷款利率单边下行致息差大幅收窄；信用卡、经营性贷款风险快速上升。