银行业“量价质”跟踪（八）：化债与地产政策积极效果体现，金融数据继续改善

投资要点

• 核心观点：2024年12月社融与M2延续改善态势，体现化债、房地产支持政策效果。政府债发行力度增强，住户贷款改善，企业中长期贷款弱但票据和债券融资偏强。非银存款下降，非金融企业存款增加，带动M1降幅收窄。财政驱动和房地产市场压力缓解有望支撑社融与M2继续修复，财政前移或导致社融呈现前后低、中间高的特征。积极消费、房地产政策加持下，存款循环具备进一步改善潜力。
• 人民币信贷：对公贷款延续弱势，零售延续改善。社融口径人民币贷款新增约8400亿元，企（事）业单位贷款新增4900亿元，低于去年同期，中长期弱、票据贴现强。住户贷款新增3500亿元，延续改善态势。
• 政府债：2024年度2万亿新增专项债额度发行收官，12月新增政府债1.76万亿元创新高，对社融贡献大幅高于历年同期。
• 存款：受同业存款定价管控影响，非银存款减少3.17万亿元。非金融企业存款增加1.81万亿元，带动M1增速改善，体现政府化债资金支出加快。
• 结论：财政驱动和零售压力缓解有望支撑社融与M2继续修复。建议关注稳定分红与复苏潜力投资主线，加大对中小银行的关注。
• 风险提示：个贷风险快速上升、息差收窄、中小银行风险快速上升。

行业简评

• 人民币信贷：对公延续弱势，零售延续改善。社融口径人民币贷款新增约8400亿元，企（事）业单位贷款新增4900亿元，中长期弱、票据贴现强。住户贷款新增3500亿元，延续改善态势。
• 政府债：2024年度2万亿新增专项债额度发行收官，12月新增政府债1.76万亿元创新高，对社融的贡献大幅高于历年同期。
• 存款：受同业存款定价管控影响，非银存款减少3.17万亿元。非金融企业存款增加1.81万亿元，带动M1增速进一步改善，体现政府化债资金支出加快。
• 结论：财政驱动和零售压力缓解有望支撑社融与M2继续向上修复。节奏来看，财政前移或导致年内社融呈现前后低、中间高的特征。积极消费、房地产政策影响下，存款循环具备进一步改善潜力，对M1影响积极。