银行业“量价质”跟踪（十八）：企业短贷明显改善，存款继续活化

核心观点与关键数据

• 金融数据表现：8月社会融资规模余额同比增长8.80%，社融口径人民币贷款同比增长6.6%，金融机构口径人民币贷款同比增长6.8%；M2与M1分别同比增长8.8%与6.0%。企业新发放贷款加权平均利率约3.1%，同比分别下降40BPS与25BPs。
• 信贷结构变化：企业短贷明显改善，短期贷款同比多增2600亿元，受制造业景气度回暖、服务业经营贷贴息政策及企业短期融资需求回升推动；居民信贷需求承压，中长期贷款同比少增1000亿元，短期贷款同比少增611亿元。
• 政府融资发力：8月新增政府融资力度较大，政府债新增13658亿元，主要投向“两重”“两新”等领域，但同比少增，受高基数影响。财政靠前发力特征明显，社融呈现“前高后低”走势。

研究结论

• 信贷总量与结构：后续信贷在总量充裕前提下将聚焦优化结构，居民领域向消费、经营倾斜，对公领域向小微、科创、绿色等领域倾斜。政府债额度提前下达需关注。
• 存款活化：M2增速持平，M1回升0.4pct，非银存款明显强于去年同期，反映资本市场改善及存款搬家效应。存款活化主要包含汇率预期改变、化债资金留存、资本市场改善及中小企业现金流改善。
• 息差压力趋缓：存贷同步降息，LPR相对稳定，负债端改善效果显著，预计2025年息差下行压力小于2024年。不排除货币政策进一步宽松，届时存款利率可能跟进。
• 投资建议：阶段贷款增长放缓，政府融资驱动规模增长。利率政策对资金端影响较大，零售资产风险拐点待确认，但整体资产质量预计稳定。建议关注具有财富管理和资产管理业务优势的零售银行。

风险提示

• 贷款利率单边下行致息差大幅收窄；
• 制造业贷款、经营性贷款风险快速上升；
• 债市大幅调整导致中小银行投资收益承压。