银行业“量价质”跟踪（十七）：信贷季节性回落，存款边际活化

核心观点与关键数据

• 7月金融数据：社会融资规模余额同比增长9.0%，社融口径人民币贷款同比增长6.8%，金融机构口径人民币贷款同比增长6.9%；M2与M1分别同比增长8.8%与5.6%。企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，同比分别下降45BPS与30BPs。
• 信贷季节性回落：7月社融口径人民币贷款减少4263亿元，同比多减3455亿元，受季节性因素、清理拖欠账款、金融反内卷影响。企业中长期贷款减少2600亿元，同比多减3900亿元；企业短期贷款减少5500亿元，同比持平；票据贴现增加8711亿元，同比多增3125亿元；居民中长期贷款减少1100亿元，同比多减1200亿元；居民短期贷款减少3827亿元，同比多减1671亿元。
• 政府融资支撑：7月新增政府债券12440亿元，较去年同期多增5559亿元，支撑社融增速保持9%的较快增速。政府工作报告明确今年新增政府债务总额达11.86万亿元，增速约32%，远高于社融7%的增速目标。
• 存款活化：M1增速继续改善，新增非金融企业存款高于去年同期，新增个人存款明显弱于去年同期，非银存款明显强于去年同期。存款活化主要包含汇率预期改变、化债资金到位、资本市场改善、中小企业账款周期缩短等方面。
• 存贷同步降息：7月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%。存款端，5月20日以来国有行下调存款挂牌利率，中小银行普遍跟进。预计2025年息差下行压力将明显小于2024年。

研究结论

• 后续信贷：在总量充裕的前提下，会更加聚焦于优化结构。居民领域向消费、经营倾斜，对公领域向小微、科创、资本市场、绿色倾斜。关注近期针对消费贷、经营贷贴息政策的效果。
• 投资建议：关注稳定分红与复苏潜力投资主线。预计2025年息差下行压力将明显小于2024年。建议继续关注国有大行及头部中小银行。
• 风险提示：贷款利率单边下行致息差大幅收窄；住房贷款、信用卡贷款、经营性贷款风险快速上升。