银行业“量价质”跟踪（二十）：新型政策性工具放量，存款季节性流出

标配 ——银行业“量价质”跟踪（二十） 投资要点： ➢事件：中国人民银行公布10月金融数据。10月末，社会融资规模存量同比增长8.5%（前值8.70%），社融口径人民币贷款同比增长6.3%（前值6.4%），金融机构口径人民币贷款同比增长6.5%（前值6.6%）。M2与M1分别同比增长8.2%与6.2%（前值为8.4%与7.2%）。据《金融时报》报道，10月企业新发放贷款加权平均利率约3.1%（9月为3.1%），个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%（9月为3.1%），同比分别下降40BPS与8BPs。 ➢信贷与政府融资放缓，新型政策工具放量。10月社融口径人民币贷款减少201亿元，同比少增3166亿元，金融机构人民币贷款增加2200亿元，同比少增2800亿元。社融口径人民币贷款出现继7月后，年内第二次减少的现象，主要反映实体经济需求端偏弱，部分也与10月工作日较少有关。企业信贷方面，企业中长期贷款增加300亿元，同比少增1400亿元；企业短期贷款减少1900亿元，同比变动与去年同期相同，环比下滑较多，或反映服务业经营贷贴息政策效果淡化；票据贴现增加5006亿元，同比多增3312亿元，反映银行主动加大贴现力度以维持信贷总量稳定。受益于政策对绿色债、科创债的支持，10月企业债券表现较好，新增2469亿元，同比多增1482亿元。委托贷款放量，单月新增1653亿元，同比多增1872亿元，主要是由于新型政策性工具以委托贷款形式落地。新型政策工具全部用于补充资本金，杠杆效应较强，虽然发放首月对企业信贷的拉动有限，但后续将对信贷产生积极影响。居民融资方面，中长期贷款减少700亿元，同比少增1800亿元，与10月房地产市场下行趋势相符；短期贷款减少2866亿元，同比少增3356亿元，一方面或是信用卡消费需求较弱，另一方面或是经营贷净偿还较多。政府融资方面，今年财政靠前发力，10月政府债券发行力度明显放缓，当月新增4893亿元，同比少增5602亿元。 [table_product]相关研究 1.工商银行（601398）：非息收入明显改善，资产质量稳定——公司简评报告2.常熟银行（601128）：息差压力缓解，非息收入增长强劲——公司简评报告3.宁波银行（002142）：中间业务收入大幅改善，风险放缓迹象明显——公司简评报告 ➢信贷更加聚焦于结构优化，关注Q4新型政策性工具对信贷的撬动效应。三季度货币政策报告专栏《科学看待金融总量指标》指出：随着金融市场发展，社会融资渠道多元化，在社融、货币供应量与名义经济增速基本匹配的同时（当前这个条件是完全满足的），贷款增速略低一些也是合理的。在监管对金融总量增长诉求淡化的背景之下，后续信贷增长的看点在于存量政策落实。一方面，产业再贷款等结构性货币政策工具仍有额度，有望支撑相关领域信贷增长；另一方面，5000亿元新型政策工具已于10-11月全部落地，将用于支持科技创新、新质生产力、消费基础设施等领域，有望撬动银行配套中长期贷款。信贷结构方面，预计居民领域仍会向消费、经营领域倾斜，对公领域向小微、科创、资本市场、绿色等领域倾斜，以配合消费、科创、民生等领域的支持性财政、产业政策组合。 ➢跨季后存款季节性流出，货币供应量增速放缓。10月M2与M1均有所回落，二者剪刀差从年内高位收敛，这一现象与存款季节性流出、信贷和政府债派生放缓、基数抬升等因素有关。结构上来看，新增个人存款与非金融企业存款均低于去年同期，非银存款则高于去年同期，变动方向上与7-8月相同，与9月相反。这一现象主要有以下原因造成：跨季后资金季节性流出银行；信贷与政府债增速下降，导致货币派生放缓；10月债市属于反弹市，或吸引部分存款流入理财市场；税收大月财政账户从实体抽离部分资金。 ➢贷款利率稳定，息差压力趋缓。根据《金融时报》报道，10月企业新发放贷款加权平均利率约3.1%，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，均环比持平，与政策利率走向一致。下半年，货币政策较为克制，在当前利率条件下，预计2025年息差下行压力将明显小于2024年。鉴于价格指数持续偏弱，汇率压力明显减弱，不排除年内货币政策进一步宽松。届时若息差压力加大，按照贷存联动规律，存款利率将继续跟进，息差受影响中性。 ➢投资建议：政府融资驱动由强变弱，关注11-12月新型政策性工具对信贷的撬动效果。政策利率总体上对息差较为友好，预计2025年息差下行压力将明显小于2024年。现阶段银行业零售资产风险拐点有待进一步确认，但参照此前制造业、对公房地产业不良周期的演进路径，预计整体资产质量依然稳定。Q3市场风险偏好回升，银行板块调整明显，当前板块股息优势再度体现，对中长期资金吸引力增强。部分国有行创新高，对板块有一定示范效应，建议关注板块修复机会。 ➢风险提示：制造业贷款、经营性贷款风险快速上升；债市大幅调整导致中小银行投资收益明显承压；贷款利率快速下行导致息差大幅收窄。 图表目录 图1社会融资规模存量同比增速...................................................................................................4图2 M1与M2同比增速................................................................................................................4图3各月新增社会融资规模，单位：亿元....................................................................................5图4各月新增人民币贷款（社融），单位：亿元...........................................................................5图5各月新增企（事）业单位贷款，单位：亿元..........................................................................6图6各月新增居民贷款，单位：亿元............................................................................................6图7各月新增政府债券，单位：亿元............................................................................................7图8各月新增委托贷款，单位：亿元............................................................................................7图9各月新增非金融企业存款，单位：亿元.................................................................................8图10各月新增居民存款，单位：亿元..........................................................................................8图11各月新增非银行金融机构存款，单位：亿元........................................................................9 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200125 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089