银行业“量价质”跟踪（十九）：政府融资放缓，存款继续活化

银行业“量价质”跟踪（十九）总结

投资要点

• 金融数据：9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，社融口径人民币贷款同比增长6.4%，金融机构口径人民币贷款同比增长6.6%；M2与M1分别同比增长8.4%与7.2%，剪刀差收窄至年内新低。9月企业新发放贷款加权平均利率约3.1%，同比分别下降40BPS与25BPs。
• 信贷结构：9月社融口径人民币贷款增加16080亿元，同比少增3662亿元，企业中长期贷款同比少增500亿元，短期贷款同比多增2500亿元，票据贴现减少4026亿元；居民中长期贷款同比多增200亿元，短期贷款同比少增1279亿元；政府债券新增同比少增3471亿元。
• 政策影响：信贷更加聚焦于结构优化，关注Q4新型政策性工具对信贷的撬动效应，预计居民领域向消费、经营倾斜，对公领域向小微、科创、资本市场、绿色等领域倾斜。
• 存款结构：9月M2较8月高点回落0.4pct，M1较8月末回升1.2pct；新增个人存款与非金融企业存款均高于去年同期，非银存款弱于去年同期；存款活化主要包含汇率预期改变、财政资金下沉、理财赎回及中小企业账款周期缩短等因素。
• 利率与息差：贷款利率稳定，预计2025年息差下行压力将明显小于2024年，不排除Q4货币政策进一步宽松。
• 投资建议：关注Q4新型政策性工具对信贷的撬动效果，预计2025年息差下行压力趋缓，银行板块股息优势再度体现，建议关注板块修复机会。
• 风险提示：制造业贷款、经营性贷款风险快速上升；债市大幅调整导致中小银行投资收益明显承压。