银行业“量价质”跟踪（十）：宏观政策积极，继续关注稳定分红与复苏潜力主线

标配 ——银行业“量价质”跟踪（十） 投资要点： ➢核心观点：3月5日，李强总理代表国务院在十四届全国人大二次会议上作《政府工作报告》。报告延续此前“适度宽松”的货币政策基调，并继续在防范房地产、地方政府债务等重点风险保持积极态度。我们认为，在积极的政策环境下，银行息差压力可控，规模增长有望保持较快增长，房地产、城投领域风险有望继续收敛。 ➢货币政策延续“适度宽松”的基调，在存贷联动更加成熟背景下，息差压力趋缓。今年以来，央行基于防范金融市场与汇率超调风险、宏观经济复苏及中美关系进展等因素相机抉择，公开市场操作偏审慎，“宽松”进度慢于市场预期。尽管如此，我们认为，在关税升级、消费与地产修复动能仍不稳定以及整体通胀尚未完全恢复的情况下，宏观经济仍依赖较为宽松的货币政策环境。政策层面，“适度宽松“基调持续明确：2月中旬发布的2024年Q4货币政策执行报告、2月下旬央行党委会议及本次政府工作报告均重申"实施好稳健的货币政策"。后续需重点关注关税政策落地、房地产及消费复苏进展，这些因素可能为"降准降息"创造合适窗口期。在此背景下，虽然银行资产端收益率仍面临下行压力，但由于存款端利率调整的同步性显著提升，对银行息差无需过度悲观。根据我们覆盖银行的测算数据显示，在当前利率条件下，预计2025年息差下行压力将明显小于2024年。 [table_product]相关研究 1.信贷实现“开门红”，贷款利率随基准如期下行——银行业“量价质”跟踪（九） 2.化债与地产政策积极效果体现，金融数据继续改善——银行业“量价质”跟踪（八）3.政策积极效果渐显，量价修复进行时——存款形势研究（五）4.邮储银行（601658）：负债成本优势保持，储蓄代理降费效果体现——公司简评报告 ➢信贷规模有望在财政政策加力、“五篇大文章”需求释放及房地产政策支持等多重因素推动下实现较快增长。近年来，我国金融供给总量增长目标与名义经济增速挂钩。这一政策导向在官方文件中通常表述为"社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格水平预期目标相匹配"，本次报告继续沿用此表述。具体目标值方面，按照本次政府工作报告5%的GDP增长目标和2%的CPI预期推算，社融与货币供应量增速目标应为7%左右，对应增量分别为28.58万亿元与21.95万亿元。我们认为实现这一目标的难度不大。今年财政支出力度显著增强，新增政府债务总额达11.86万亿元，较上年增加2.9万亿元，增速约32%，远高于社融7%的增速目标，这为化解债务过程中可能出现的信贷需求波动提供了充足对冲空间。此外，实体部门信贷需求具备支撑因素：1月份人民币贷款在高基数下仍实现"开门红"，同比增速保持在7.2%；后续若化债力度加大城投贷款投放压力，"五篇大文章"领域融资需求释放以及房地产市场信贷修复驱动下，信贷增长有望保持稳定性。 ➢大行风险处置能力加强，重点领域风险担忧继续缓解。本次政府工作报告在国有银行资本补充、防范房地产风险，化解地方政府债务风险方面继续保持积极态度。国有银行资本补充方面，2024年10月中旬财政部提出发行特别国债补充大行核心资本，本次政府工作报告敲定拟发行特别国债5000亿元用于该目的，有望在息差和信用风险压力下提高国有银行不良资产处置能力，并提升信贷投放潜力。本次政府工作报告继续对房地产保持积极态度：一方面，更大力度促进楼市健康发展，另一方面有效防范房企债务违约风险。后者对化解房企主体风险有积极信号，有望进一步缓解市场对银行房地产资产质量的担忧。化解地方债风险方面，指出加快剥离地方融资平台政府融资功能，推动市场化转型和债务风险化解。 ➢投资建议：关注稳定分红与复苏潜力投资主线。一方面，中长期资金入市有望持续为银行板块带来增量。另一方面，房地产、城投风险缓解有望加强银行估值修复的逻辑。再者，随着政策力度加大，消费与投资的修复将缓解银行业零售风险上升、存款定期化加剧等问题。我们建议继续关注国有大行及头部中小银行。 ➢风险提示：城投、房地产领域资产质量快速恶化；贷款利率单边下行致息差大幅收窄。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200125