银行业“量价质”跟踪（十一）：稳居民信贷诉求上升，贷款定价趋于理性

标配 ——银行业“量价质”跟踪（十一） 投资要点： ➢核心观点：3月14日，中国人民银行公布2月金融数据。受1月天量信贷透支影响，2月实体信贷边际放缓。统筹来看，政府融资对社融的支撑较为明显，明显对冲企业及居民部门信贷放缓的负面影响。值得注意的是，1-2月居民信贷创五年新低的现象需要警惕，稳居民信贷迫切性或提升。货币供给方面，在非银存款的驱动下，M2增速稳定；M1增速环比小幅放缓，与企业和居民部门融资放缓相符，后续关注3月财政资金下沉的积极影响。另据《金融时报》报道，2月企业新发放贷款加权平均利率约3.3%，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%。二者与2024年Q4时的水平相比基本稳定，与同期政策利率表现一致。我们认为现阶段负债端偏紧格局下，银行稳息差动机较强，促进贷款定价趋于理性。 ➢政府融资靠前发力，驱动社融增速回升。2月政府债发行节奏边际加快，新增政府债券1.69万亿元，较去年同期多增1.10万亿元。新增政府债规模占新增社融的比重达到75%，明显高于近年同期。受政府融资驱动，社融增速较1月末上升0.2个百分点至8.20%。政府工作报告明确今年新增政府债务总额达11.86万亿元，较上年增加2.9万亿元，增速约32%，远高于社融7%的增速目标，这为信贷需求波动提供充足对冲空间。节奏上来看，财政靠前发力特征明显，社融在其影响下或呈现“前高后低”的走势。 [table_product]相关研究 1.宏观政策积极，继续关注稳定分红与复苏潜力主线——银行业“量价质”跟踪（十） 2.信贷实现“开门红”，贷款利率随基准如期下行——银行业“量价质”跟踪（九）3.化债与地产政策积极效果体现，金融数据继续改善——银行业“量价质”跟踪（八）4.政策积极效果渐显，量价修复进行时——存款形势研究（五） ➢企业及个人信贷投放节奏边际放缓。2月实体经济人民币贷款（社融口径）新增6506亿元，同比少增3267亿元。结构上看，企业一般信贷放缓较为明显，短期贷款与中长期贷款同比分别少增2000亿元与7500亿元；票据融资则同比多增4460亿元，部分对冲一般信贷放缓影响。企业信贷明显放缓主要有两方面原因：一方面是由于1月天量信贷对2月有一定透支；另一方面是由于2月政府化债进度边际加快，对企业信贷替代效应边际提升。居民部门信贷受住房、消费需求偏弱影响，仍处于近年同期低位，2月减少2741亿元。 ➢后续信贷发力方向或聚焦于优化结构，稳居民部门信贷诉求边际上升。根据政府工作报告，消费价格指数目标从3%下调至2%后，社融增速目标或相应从8%下降至7%。在财政力度明显加大的事实面前，该目标实现难度不大。根据对两会政策及2025年信贷市场工作会议的观察，我们认为后续信贷发力的方向或会聚焦于优化结构。居民领域向消费、经营性信贷倾斜，对公领域向科创、绿色、小微企业信贷倾斜，以配合消费、科创、民生等领域的支持性财政、产业政策组合。值得注意的是，1-2月累计新增居民贷款仅547亿元，创近五年新低。两会期间财政部针对居民部门信贷的财政贴息政策，以及近期监管出台的消费信贷支持政策，都体现稳居民信贷的迫切性。 ➢货币供给相对稳定，后续关注财政资金下沉的积极影响。货币供给方面，M2与M1分别同比增长7.0%与0.1%。受益于政府融资强劲表现，2月财政性存款明显强于季节性，对M2产生分流效应。另外，企业定期存款表现弱于季节性也对M2形成拖累，或主要是资金空转随融资放缓同步收敛。不过，在非银存款的驱动下，M2增速稳定。2月非银存款表现较强可能有两方面的原因：一方面，同业存款定价管理对理财及货币基金存款的影响淡化；另一方面，权益市场活跃，成交量明显高于近年同期，或吸引资金流入保证金账户。M1增速环比小幅放缓，与企业和居民部门融资放缓相符，后续关注3月财政资金下沉的积极影响。 ➢1-2月资金利率偏紧的局面下，银行稳息差的动机或较为强烈，促进贷款定价趋于理性。据《金融时报》报道，2月企业新发放贷款加权平均利率约3.3%，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%。二者与2024年Q4时的水平相比基本稳定，与同期政策利率相符。 ➢货币政策节奏对息差相对友好，在存贷联动更加成熟背景下，息差压力趋缓。在关税不确定性较高、消费与地产修复动能仍不稳定以及整体通胀尚未完全恢复的情况下，宏观经济仍依赖较为宽松的货币政策环境。节奏上，降准及结构性货币政策工具落地优先级较高，对银行息差相对友好。后续需重点关注关税政策落地、房地产及消费复苏进展，这些因素可能为"降准降息"创造合适窗口期。在此背景下，银行资产端收益率仍面临下行压力。负债端来看，存款端利率调整的同步性显著提升，对银行息差无需过度悲观。根据我们覆盖银行的测算数据显示，在当前利率条件下，预计2025年息差下行压力将明显小于2024年。 ➢投资建议：关注稳定分红与复苏潜力投资主线。一方面，中长期资金入市有望持续为银行板块带来增量。另一方面，两会继续加大对房地产、城投风险防范化解力度，有望加强银行估值修复的逻辑。再者，随着政策力度加大，消费与投资的修复将缓解银行业零售风险上升、存款定期化加剧等问题。此外，随着资本市场活跃度提升，近年持续承压的财富管理业务或迎来改善。我们建议继续关注国有大行及头部中小银行。 ➢风险提示：城投、房地产领域资产质量快速恶化；贷款利率单边下行致息差大幅收窄；信用卡、经营性贷款风险快速上升。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 北京东海证券研究所 上海东海证券研究所 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200125