25年年报点评Q4盈利短期扰动，未来增长势能持续

九号公司-WD(689009)[Table_Industry]家用电器业/可选消费品 九号公司25年年报点评 本报告导读： 公司发布25年年报，Q4费用阶段性提升，新国标阶段性冲击逐步消化，割草机器人有望延续高增。 投资要点： 事件：公司2025年实现营业收入212.78亿元，同比49.9%，归母净利润17.58亿元，同比62.2%；其中2025Q4实现营业收入28.88亿元，同比-12.2%，归母净利润-0.29亿元，同比-125.4%。公司拟25年度每10份存托凭证派发现金红利12.514元（含税），25年现金分红总额占归母净利润的比例68.28%；现金分红和回购并注销金额占归母净利润的比例77.18%。 25Q4电动两轮车国标切换，割草机器人有望延续高增。25年两轮车收入118.6亿元（同比+64%），量409万台（同比+57%），ASP同比+4%；滑板车2C收入31.7亿（同比+28%），2B收入18.4亿（同比+51%），全地形收入11.4亿（同比+17%），服务机器人20.0亿（+104.3%）。我们拆分Q4两轮车收入5.8亿元（-53%），量同比-54%，ASP同比+3%；滑板车2C收入8.9亿（同比+18%），2B收入3.6亿元（同比+25%），全地形收入2.7亿（同比+29%），其他及配件（含割草机）7.9亿（同比-2%）。展望后续，新国标阶段性冲击已基本消化，随着电自爆品矩阵逐步补全，3月后有望重回正常增长；割草机欧洲反倾销调查下公司加快出货节奏，有望保持高速增长。Q4费用阶段性提升，全年盈利能力向上。2025年公司毛利率为 29.6%，同比+1.4pct，归母净利率为8.3%，同比+0.6pct；其中2025Q4毛利率为28.0%，同口径下同比-0.4pct，归母净利率为-1.0%，同比-4.5pct。 公 司2025年 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为8.8%/5.6%/5.9%/-0.9%，同比+1.1/-0.3/0.1/-0.1pct；其中25Q4季度销售/管理/研发/财务费用率分别为15.0%/6.1%/13.1%/3.0%，同比+7.2/-1.4/4.6/4.3pct。我们预计销售管理部分费用较为刚性且大促投入较多，财务费率提升主因汇率波动。 期待两轮车修复和割草机动能释放2026.03.01Q4利润短期承压，轻装上阵26年可期2026.01.31收入延续高增，两轮车动能强劲2025.11.17多元业务共振，业绩持续高增2025.08.04业绩持续高增，多元业务共振2025.05.12 风险提示：行业竞争加剧，面板价格波动，海外政策变化风险。 本公司是本报告所述石头科技(688169),萤石网络(688475),九号公司(689009)的做市券商。本报告系本公司分析师根据石头科技(688169),萤石网络(688475),九号公司(689009)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 电话（021）38676666 地址上海市黄浦区中山南路888号