2022年报点评：Q4单季度调整前首次盈利，22年调整后盈利8.7亿，高质量增长方向明确，持续推荐

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京东物流2022年实现收入1374亿元，同比增长31.2%，其中德邦并表收入144亿，剔除后收入增速17.5%。调整后实现净利润8.7亿元，其中德邦并表净利润约5.88亿元，调整后净利率0.6%，预计剔除德邦影响后的调整后净利率约0.2%，同比升1.4pct。德邦并表，外部客户收入提升至65%。22年来自外部客户收入891亿元，同比增长50.8%，占比达到64.9%，剔除德邦并表收入影响后，外部客户收入同比增长26.5%，占比约60.8%。持续推进精细化管理，调整客户结构，降本增效效果显著。未来看点：与京东生态正向循环，保障集团零售业务持续增长，成为核心竞争壁垒之一，京东生态体系输出稳定商流支持。对外通过数智化一体化供应链物流服务为企业带来降本增效，与时代共成长。德邦将有效补充京东物流的基础物流资源及全网运营能力，推动双方进一步降本增效。预计23-25年盈利预测为实现归母净利20.2、23.9及29.8亿。给予2023年目标市值约1021亿港币，对应股价15.5港元，预期目标空间22%，维持“推荐”评级。