证券行业研究：25年归母净利同比+46%，ROE提升至7.31%

业绩表现 经纪、自营投资收入增长驱动归母净利润同比高增。截至4/1已披露业绩的券商2025年实现营业收入4413亿元，同比增长31%；实现归母净利润1741亿元，同比增长46%。盈利能力方面，2025年上市券商加权平均ROE为7.31%，同比提高1.79pct。市场交投活跃、风险偏好上行，融资融券余额与金融投资资产规模扩张支撑券商扩表。截至2025年末，上市券商归母净资产合计达到2.25万亿元，较2024年末提升17%。杠杆水平方面，截至2025年末，上市券商平均杠杆倍数为3.64倍（剔除客户资金口径），较2024年末上升0.05倍。业务拆解 2025年上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+44%/+38%/+8%/+49%/+33%。从业务结构来看，2025年上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为27%/7%/9%/8%/42%，同比分别+2.5/+0.4/-1.9/+1.0/+0.7pct。 1）经纪业务：2025年上市券商经纪业务净收入合计1172亿元，同比大幅增长44%。经纪业务大幅提升主要系市场交投持续活跃，股基成交额大幅提升，2025年全市场日均股基成交额同比增长70%至2.05万亿元。券商APP月活表现亮眼，据易观千帆数据，2025年全年证券类APP月活跃用户数突破1.68亿，同比增长超10%，并在12月以1.75亿的规模创下年度新高。代销金融产品业务方面，上市券商合计111亿元，同比增长51%。25H2末，券商非货保有规模市占率较25H1末提1.72pct至22.2%。 2）投行业务：2025年上市券商投行业务净收入合计326亿元，同比增长38%。科创板改革、重大资产重组管理办法推动A股股权融资、并购市场复苏，A股市场股权承销规模（Wind，上市日口径）在低基数下同比提升236%，债权承销规模同比增长13%，港股市场IPO募资额同比增长224.24%至2858亿港元。 3）资管业务：2025年上市券商资管业务净收入合计406亿元，同比增长8%。2025年末，证券资管规模为6.4万亿元，同比增长6%。集合资产规模占比50.94%，同比提高3.49pct。截至2025年12月末，公募非货规模22.7万亿元，同比增长2%。ETF市场持续高增，头部基金公司优势巩固，华夏基金与易方达基金稳居行业第一梯队，管理规模分别高达9573亿元和8809亿元，华泰柏瑞基金位居第三，管理规模为6231亿元，ETF管理规模占总规模比例74%，为全行业最高。 4）信用业务：2025年上市券商利息净收入合计364亿元，同比增长49%。市场风险偏好提升，投资者加杠杆的需求增加。2025年，A股市场融资融券新开户数达到154.2万户，较2024年同比增长52.9%。截至2025年末，全市场融资融券账户总数已突破1564万户，多家券商提高两融额度上限。2025年两融余额创历史新高，年末两融余额为2.54万亿元，同比增长36%，日均两融余额同比增长33%至2.08万亿元。 5）投资业务：2025年上市券商投资净收入合计1849亿元，同比增长33%。25年末交易性金融资产、债权投资、其他债 权 投 资 、 其 他 权 益 工 具 投 资 、 衍 生 金 融 资 产规 模 占 比 分 别 为68%/1%/19%/10%/2%， 较 上 年 末 分 别+19%/+3%/+2%/+61%/-7%，继续增配权益OCI。投资建议与估值 26Q1市场股基成交额、两融余额同比高速增长，预计26Q1净利润延续增长态势。当前板块PB估值为1.18倍，已接近“924”前的低点1.0倍；PE为15倍，已低于“924”前的低点20倍，安全垫较厚，配置价值较高。选股思路方面，建议关注：（1）高股息率的H股券商；（2）业绩与估值错配程度较高的券商；（3）AH溢价率较高的券商。 风险提示 1）资本市场改革推进不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）机构化进程不及预期；4）宏观经济复苏不及预期。 内容目录 1业绩概况：经纪、投资收入驱动净利润大幅提升...................................................41.1盈利表现：25年归母净利润同比增长46%，ROE进一步提升至7.31%............................41.2成本费用：上市券商管理费率均有所降低，推动利润率进一步提升.............................61.3竞争格局：行业马太效应显著，盈利能力提升...............................................82手续费业务：经纪业务大幅提升，投行业务回暖..................................................102.1经纪业务：交投延续活跃，代销金融产品业务大幅提升......................................102.2投行业务：IPO、再融资复苏，投行收入显著回升...........................................112.3资管业务：收入同比增幅扩大，ETF规模扩大...............................................113重资本业务：两融余额提升，投资业务同比增长33%..............................................143.1信用业务：市场风险偏好提升，信用业务收入同比提升49%...................................143.2投资业务：投资收入同比增长33%，投资端增配权益OCI.....................................154投资建议....................................................................................17风险提示......................................................................................18 图表目录 图表1：上市券商营业收入及增速情况............................................................4图表2：上市券商归母净利润及增速情况..........................................................4图表3：券商ROE显著回升......................................................................4图表4：经纪、自营业务收入大幅提升（亿元）....................................................5图表5：投行、信用业务驱动Q4业绩提升（亿元）.................................................5图表6：上市券商自营投资收入占比持续提升......................................................5图表7：2025年上市券商收入结构................................................................5图表8：25年末总资产规模较上年末+27%..........................................................5图表9：25年末归母净资产规模较上年末+17%......................................................5图表10：杠杆水平有所提升（倍）...............................................................6图表11：上市券商管理费用变化情况（亿元）.....................................................6图表12：上市券商信用减值损失变化情况（亿元）.................................................6图表13：近年来上市券商利润率持续提升.........................................................7图表14：上市券商管理费率情况（亿元）.........................................................7图表15：上市券商集中度变化...................................................................8图表16：行业利润前十券商业绩表现（亿元）.....................................................9图表17：25家上市券商2025年业绩表现（亿元）..................................................9 图表18：2025年日均股基成交额大幅提升........................................................10图表19：2025年A股新开户数同比增长9.75%....................................................10图表20：2025年互联网APP及券商APP月活情况（万户）..........................................10图表21：2025年股权承销额同比提升236%（亿元）...............................................11图表22：2025年债券承销额同比增长12%（亿元）................................................11图表23：25年末公募非货规模22.7万亿元（万亿元）.............................................12图表24：25年末公募权益规模9.7万亿元（万亿元）..............................................12图表25：集合资产规模占比50.94%，同比提高3.49pct（万亿元）..................................12图表26：25年末ETF基金规模同比+61%..........................................................13图表27：公募基金规模前二十大管理人（截至2025年末）.........................................13图表28：上市券商手续费及佣金净收入情况（亿元）..............................................13图表29：沪深两市融资融券规模走势（亿元）....................................................15图表30：上市券商信用资产规模（亿元）........................................................15图表31：核心股指季度涨跌幅................................