业绩概况
2025年上市券商实现营业总收入5505亿元，同比增长29%；归母净利润2125亿元，同比增长44%。2026年第一季度，上市券商合计实现营业收入1511亿元，同比增长31%；归母净利润608亿元，同比增长17%，超7成上市券商实现营收和净利润双增长。盈利能力方面，2025年和2026年第一季度上市券商加权平均ROE分别为6.91%和7.26%（年化），同比均有所提高。
资产规模与杠杆水平
截至2025年末，上市券商归母净资产合计达到2.81万亿元，较2024年末提升15%；2026年第一季度末归母净资产进一步环比提升4%至2.92万亿元。杠杆水平方面，2025年末和2026年第一季度上市券商平均杠杆倍数分别为3.44倍和3.54倍，呈温和提升态势。
成本费用
2025年上市券商管理费用合计达到2732亿元，同比+14%，管理费率同比-7pct至50%。2026年第一季度上市券商管理费用为707亿元，同比+19%、环比+2%，管理费率为47%。信用减值损失有所提高，2025年信用减值损失合计达89亿元，同比增长183%；2026年第一季度信用减值损失为10亿元，同比增长45%。
业务拆解
- 经纪业务：2025年净收入同比增长43%，2026年第一季度净收入同比增长44%。市场交投活跃，新开户数增长显著。
- 投行业务：2025年净收入同比增长30%，2026年第一季度净收入同比增长33%。一级市场延续复苏态势。
- 资管业务：2025年净收入同比增长6%，2026年第一季度净收入同比增长34%。新发券商私募产品增长显著。
- 信用业务：2025年净收入同比增长42%，2026年第一季度净收入同比增长88%。两融业务高景气。
- 投资业务：2025年净收入同比增长31%，2026年第一季度净收入同比增长17%。金融资产规模持续扩张。
竞争格局
- 行业集中度持续提升，CR5/CR10仍处高位。
- 并购重组加速行业重塑，国泰海通整合效应凸显。
- 个股盈利表现分化显著，中信证券、国泰海通、广发证券等头部券商表现突出。
投资建议
预计2026年净利润延续高增长态势。当前板块PB估值为1.17倍，PE为16倍，配置价值较高。建议关注低估值、业绩好的头部券商（如广发证券、国泰海通）和有收并购主题的券商（如东方证券）。
风险提示
资本市场改革推进不及预期、权益市场极端波动风险、机构化进程不及预期、宏观经济复苏不及预期。
