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2025年年报点评：全球化与智能化同步驱动，国内领先地位持续巩固

2026-04-01 陈郁双财信证券李鑫

核心观点：安徽合力2025年业绩表现稳健，尽管归母净利润承压，但营收保持增长，现金流大幅改善，显示经营质量提升。公司在全球化战略和国内市场领先地位方面成效显著，同时在电动化转型、智能制造升级以及智能物流、未来产业等新兴业务上深入布局，展现出长期增长潜力。
关键数据：
- 2025年公司实现营业总收入198.19亿元，同比+11.35%；归母净利润12.25亿元，同比-8.50%；扣非归母净利润10.42亿元，同比+0.20%；经营活动现金流净额同比+207.93%。
- 销售毛利率及净利率分别为23.55%及7.29%，同比变化+0.09pp及-1.37pp。
- 销售费用、管理费用、研发费用分别为10.96、6.34、13.25亿元，同比变化+24.56%、+10.94%、+22.00%。
- 实现整机出口15.12万台，同比+19.62%；海外业务收入87.08亿元，同比+20.17%，占公司收入比重达44%。
- 国内市场实现整机销量24.33万台，同比+13.78%，市占率达到约26.83%，持续保持国内第一的位置。
- 电动产品销量占比突破70%，高端零部件外部营收大幅增长，智能物流业务签单额与营收同比分别大幅增长45%和69%。
研究结论：
- 尽管短期归母净利润承压，但公司营收保持稳健增长，经营活动现金流大幅改善，显示经营质量提升。
- 在全球化战略成效显著、国内市场领先地位稳固的情况下，公司在电动化转型、智能制造升级以及智能物流、未来产业等新兴业务上深入布局，展现了强大的创新动能与长期增长潜力。
- 维持“买入”评级，预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.56、15.06、16.97亿元。
- 给予公司2026年业绩市盈率估值12.0-14.4倍，合理区间18.27-21.92元/股。
风险提示：国内、国际宏观经济运行的周期性波动风险；行业竞争风险；钢材等原材料价格波动风险；汇率风险。