- 事件：海信视像发布2025年年报，实现营收576.8亿元（同比-1.5%），归母净利润24.5亿元（同比+9.2%），扣非净利润18.8亿元（同比+3.3%）。Q4收入/利润分别同比-17%/11.8%，主要受国内市场高基数影响。
- 业务表现：
- 新显示业务增长迅速，收入84.6亿元（同比+24.9%），占比14.7%，成为第二增长曲线。
- 区域布局：海信系电视在日本、澳大利亚、南非及斯洛文尼亚等市场位居第一，全球多区域龙头地位稳固。
- 产品结构：Mini LED产品销售额占比提升至24%，98英寸以上产品占比7%，大屏化+高端化趋势明显。
- 盈利能力：
- 毛利率：显示业务毛利率17.3%（同比+0.8pp），其中新显示业务毛利率28.1%，带动整体盈利改善。
- 费用率：销售费用率6.7%（同比+0.9pp），主要因体育赛事赞助和渠道建设。
- 净利率：4.9%（同比+0.5pp）。
- 投资建议：
- 预计2026-2028年EPS分别为2.11/2.39/2.63元，对应PE为11/10/9倍，维持“持有”评级。
- 关键假设：终端显示毛利率16%、新显示业务毛利率30%、销售费用率6.1%-6%。
- 风险提示：国际贸易不确定性、市场需求调整、竞争加剧、汇率波动。
