核心观点与关键数据
- 评级与股价：维持“买入”评级，当前股价22.36元，对应PE为10.7倍。
- 业绩表现：2025年实现营收576.8亿元（同比-1.5%），归母净利润24.5亿元（+9.2%），其中Q4营收148.5亿元（-17.0%），归母净利润8.3亿元（-11.8%）。
- 盈利预测：下调2026-2027年盈利预测至27.2/30.5亿元，新增2028年预测33.6亿元，EPS分别为2.1/2.3/2.6元，对应PE为10.7/9.6/8.7倍。
- 产品结构升级：智慧显示终端业务收入449.6亿元（-3.6%），高端产品占比提升，MiniLED产品销量同比+23%。
- 新显示新业务：收入84.6亿元（+24.9%），激光显示海外市场销量同比+79%，商用显示业务收入同比+265%。
- 区域表现：中国市场MiniLED产品销量同比+23%，海外市场大尺寸产品高增长。
- 毛利率改善：2025年/2025Q4毛利率分别为16.7%/19.7%（+1.0/+3.3pct），主要系高端化带动均价提升。
- 费用控制：2025年/2025Q4期间费用率分别为12.7%/13.7%（+0.9/+3.0pct），销售费用率提升带动毛利率改善。
- 净利率提升：2025年/2025Q4销售净利率分别为4.9%/6.1%（+0.5/+0.4pct）。
研究结论
- 公司通过高端化与全球化策略实现盈利稳步抬升，看好后续发展。
- 多元化显示产业布局拓宽业务边界，激光、商显、芯片和AI等业务表现突出。
- 产品结构升级带来毛利率显著改善，费用合理投放整体可控。
- 预计公司未来盈利能力将持续优化，并以可观分红回报股东。
风险提示
- 面板价格快速上涨。
- 海外需求快速回落。
- 海外拓展不及预期。
