年报点评：业绩稳步向上，全球化智能化持续推进

业绩稳步向上，全球化智能化持续推进 ——比亚迪(002594)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(首次) 发布日期：2025年03月31日 事件： 公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入7771.02亿元，同比+29.02%，实现归母净利润402.54亿元，同比+34.00%,扣非归母净利润369.83亿元，同比+29.94%；经营活动产生的现金流量净额1334.54亿元，同比-21.37%；基本每股收益13.84元,同比+34.11%；加权平均净资产收益率26.05%，同比+1.65pct；向全体股东每10股派发现金红利39.74元（含税）。 其中：Q4实现营业收入2748.51亿元，同比+52.66%，实现归母净利润150.16亿元，同比+73.12%，实现扣非归母净利润137.91亿元，同比+51.33%。 投资要点： ⚫公司各项业务保持增长，业绩稳步向上。 公司实现营业收入7771.02亿元，同比+29.02%，汽车、手机部件组装两大业务持续增长，占总收入的比例分别为79.45%和20.54%。其中： （1）汽车、汽车相关产品及其他产品业务的收入为6173.82亿元，同比增长27.70%，公司汽车销量继续保持强劲增长，全年乘用车销量达425万辆，同比增长41.07%，市占率提升至33.2%，同比增长1.3个百分点；商用车销量达2.18万辆，同比增长89.17%；蝉联中国汽车市场车企销量冠军、中国汽车市场品牌销量冠军和全球新能源汽车市场销量冠军，2024年11月成为全球首家达成第1000万辆新能源汽车下线里程碑的车企。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 （2）手机部件、组装及其他产品业务的收入为1596.09亿元，同比增长34.60%。 ⚫多品牌梯度布局逐步完善，推动销量屡创新高。 “比亚迪”品牌持续夯实强化在大众化市场的领导地位，年内产品矩阵持续优化迭代并实现“电比油低”，同时依托“ e平台3.0 Evo”、“第五代DM技术”开启全新产品周期并推出多款全新车型。“方程豹”定位新能源个性化品牌，年内开启整体品牌焕新战略，落实“始于越野不止越野”的品牌内涵，“豹5”连续五个月蝉联新能源硬派越野销量冠军，“豹8”自上市后一跃成为40万级新能源SUV月度销量前三。“腾势”新能源豪华科技品牌领先者以科技为擎推动产品出新，成为全球首个覆盖MPV、SUV和轿车全品类的新能源豪华汽车品牌，“腾势D9”连续两年荣获MPV全市场 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 年销量第一，“腾势Z9GT”连续三个月夺得30万起售新能源豪华轿车市场第一。“仰望”作为百万级高端新能源汽车品牌，以极致技术打造高端品牌和产品，通过多项颠覆性技术的灵活组合，聚焦不同场景需求，打造了 新能源硬派越野“仰望U8”、纯电性能超跑“仰望U9”、新能源旗舰轿车“仰望U7”等多品类高端产品。 ⚫持续加速全球化布局，海外销量强劲增长。 2024年境外业务收入2218.85亿元，同比增长38.49%，增速高于国内，占总营收比重达28.55%。海外销量实现强劲增长，2024年海外实现汽车销量41.7万辆，同比增长71.8%，占总销量9.8%。截至2024年底，公司的新能源汽车已进入全球6大洲、100多个国家和地区、超过400个城市，公司2025年出口目标超80万辆。携手众多全球优质经销商，持续加速乘用车业务全球化布局，并在泰国、乌兹别克斯坦等地建成本地化工厂，2024年6月，乌兹别克斯坦工厂首批量产新能源车型正式下线，7月泰国工厂正式竣工投产，助力当地汽车产业链转型升级。公司搭建出海船队，助力海外业务拓展，滚装船“EXPLORER NO.1”、“BYD CHANGZHOU”先后投入使用，2025年1月，第三艘滚装船“BYD HEFEI”顺利启航，拥有7000个标准车位，应用了最新LNG双燃料清洁动力技术，二氧化碳排放将减少30%，适应多元航线需求，国际物流与运输能力方面又迈出了坚实一步。 ⚫电动化、智能化技术持续创新，加速推动汽车产业转型升级。 2024年公司研发投入542亿元，同比增长35.68%，累计研发投入超1800亿元，研发费用率6.85%，研发人员超12万人，高研发投入支撑技术突破。2024年公司发布智能化全新战略“整车智能”，实现了电动化与智能化的高效融合，高阶智能驾驶辅助系统“天神之眼”亦于年内在全国范围内正式开通无图城市领航功能，稳居高阶智驾第一梯队；2024年5月推出“第五代DM技术”，实现全球量产最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2100公里，开创油耗“ 2”时代。2025年公司正式发布“超级e平台”，推出闪充电池、3万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片，核心三电全维升级，实现兆瓦级（1,000kW）充电功率，开启“油电同速”新时代；智能化领域切实落实“整车智能”战略，形成“天神之眼”技术矩阵，将进一步推出“全民智驾”战略，推动智能化技术普及。凭借在汽车电动化、智能化等关键领域的核心技术，实现新能源汽车在安全保护、动力性能和能源消费等方面的多重跨越，加速推动全球汽车产业转型升级进程。 ⚫汽车业务盈利能力持续提升，规模优势及成本控制能力显现。 原列示于“销售费用”的保证类质量保证改为列示于“营业成本”，相应追溯调整财务报表比较数据，2024年公司毛利率为19.44%，同比-0.77pct，其中汽车业务 毛利率22.31%，同比+1.29pct；净 利 率为5.35%，同比+0.15pct；期间费用方面，2024年公司期间费用率12.51%，同比-0.24pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.1%、2.4%、6.9%、0.2%，分别同比-1.1、+0.2、+0.3、+0.4pct；公司持续扩大的规模优势和强大的产业链成本控制能力助力乘用车业务盈利能力持续提升。 ⚫2024年度拟分红120.77亿元，分红总额创新高。 公司发布2024年度利润分配方案，计划以目前公司总股本3,039,065,855股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币39.74元（含税），现 金红利总额约为人民币120.77亿元，方案尚待股东大会审议批准。2024年度公司现金红利占2024年度归属于上市公司股东的净利润比例约为30.00%，近两年股利支付率维持在30%水平，分红总额创新高。 ⚫政策及智能化发展助力行业增长。 2025年汽车行业作为扩大内需重点发力方向，持续发布利好政策，国家商务部等八部委联合发布《做好2025年汽车以旧换新工作的通知》，扩大了汽车报废更新支持范围，国家发改委及财政部发布《关于二零二五年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，对汽车及数码产品更新换代给予补贴，政策支持下，汽车行业消费有望进一步释放。人工智能与汽车领域逐渐融合，助力智能驾驶、智能座舱广泛普及，随着中国汽车开启全民智驾时代，自主品牌凭借高效的市场反应、领先的技术储备、完善的产品布局，市场份额有望进一步提升，新能源汽车行业在科技智能赋能下渗透率有望再突破。 ⚫首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为537.84亿元、641.95亿元、760.62亿元，对应EPS分别为17.70元、21.12元、25.03元，对应PE分别为21.61倍、18.11倍、15.28倍。公司电动化、智能化技术持续提升，推动公司销量提升，公司持续加速全球化布局，海外销售有望持续增长，首次覆盖给予公司“买入”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；技术创新不及预期的风险。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。