2025年年报、2026年一季度报点评“全球化、智能化”并驱，“N 业务”增长空间广阔

裕同科技(002831)[Table_Industry]林纸产品/原材料 裕同科技2025年年报&2026年一季度报点评 本报告导读： 短期看，公司海外产能爬坡，智能化建设推进，叠加华研科技并表下业绩预计增长；中长期看，公司全球化及智能化布局构建成本优势，“N业务”提供全新增长曲线。 投资要点： 营收规模稳健，利润显著提升。公司2025年实现营收/归母净利润/扣非净利润172.4/15.9/15.3亿元，同比+0.47%/+13.05%/+0.75%。季度 来 看 ，2025Q4与2026Q1归 母 净 利 润4.1/2.5亿 元 ， 同 比+39.73%/+1.95%，2026Q1剔除股份支付费用后归母净利2.8亿元（同比+13.90%），剔除汇兑损失后同比增速进一步提升。 包装业务稳健发展，“N”业务成长迅速。分产品看，2025年纸质精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品营收123.7/25.0/12.9亿元，同比-0.39%/-0.19%/+1.70%，整体发展稳健，环保纸塑持续受益于全球绿色供应链重构；“N业务”迅速发展，仁禾智能软包装成功切入智能眼镜大客户，2025年其他产品实现营收7.23亿元，同比+17.02%。 “全球化+智能化”并驾齐驱，盈利持续改善。公司加速海外本土化布局，印尼与马来西亚工程顺利投产，2025年海外营收61.3亿元，同比+20.27%，占比营收提升至35.57%。海外毛利率优于国内，叠加公司智能工厂覆盖率提升下降本成效凸显，2025年公司毛利率/净利率均同比+0.71pct至25.51%/9.17%。季度来看，2025Q4/2026Q1毛 利 率 同 比+3.06/2.93pct至26.87%/25.05%， 净 利 率 同 比+2.73/+0.38pct至9.04%/6.54%。 “1+N+T”战略下成长空间充分，兼具高安全边际。展望2026年，公司包装业务海外新增产能爬坡顺利，环保/重型/潮玩包装有望取得新突破；“N业务”华研科技并表且获取国内大客户3C转轴模组订单，裕同新材获国内客户碳纤维合作机会，公司业绩预计稳中有升，盈利水平在智能化建设、海外布局以及汇兑损失影响消除下有望持续改善；中长期来看，公司全球化及智能化布局构建牢固的成本壁垒和竞争优势，同时积极推进“1+N+T”战略，液冷散热件、智能眼镜、机器人、碳纤/玻纤等新领域为公司注入全新增长空间。此外，公司积极进行分红，25年分红+回购合计12.8亿元，占比归母净利80%，2026年预测期股息率4.3%，具备高安全边际。风险提示。原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。 Q3高基数下收入下滑，利润率提升2025.10.31Q2业绩符合预期，海外驱动增长2025.09.06业绩稳健增长，海外布局持续完善2025.05.07 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号