2025年年报、2026年一季度报点评“全球化、智能化”并驱，“N 业务”增长空间广阔

短期看，裕同科技业绩预计增长，主要得益于海外产能爬坡、智能化建设推进以及华研科技并表。中长期来看，公司通过全球化及智能化布局构建成本优势，“N业务”提供全新增长曲线。

核心观点与关键数据：

1. 营收规模稳健，利润显著提升：2025年实现营收172.4亿元，同比增长0.47%；归母净利润15.9亿元，同比增长13.05%；扣非净利润15.3亿元，同比增长0.75%。2025Q4与2026Q1归母净利润分别为4.1亿元和2.5亿元，同比分别增长39.73%和1.95%。剔除股份支付费用和汇兑损失后，同比增速进一步提升。
2. 包装业务稳健发展，“N”业务成长迅速：2025年纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品营收分别为123.7亿元、25.0亿元、12.9亿元，同比分别变化-0.39%、-0.19%、+1.70%。环保纸塑持续受益于全球绿色供应链重构；“N业务”迅速发展，仁禾智能软包装成功切入智能眼镜大客户，其他产品营收7.23亿元，同比增长17.02%。
3. “全球化+智能化”并驾齐驱，盈利持续改善：2025年海外营收61.3亿元，同比增长20.27%，占比提升至35.57%。海外毛利率优于国内，叠加智能化建设成效凸显，2025年公司毛利率/净利率同比分别提升0.71pct至25.51%/9.17%。季度来看，2025Q4/2026Q1毛利率同比分别提升3.06pct/2.93pct至26.87%/25.05%，净利率同比分别提升2.73pct/0.38pct至9.04%/6.54%。
4. “1+N+T”战略下成长空间充分，兼具高安全边际：展望2026年，包装业务海外新增产能爬坡顺利，环保/重型/潮玩包装有望取得新突破；“N业务”华研科技并表且获取国内大客户3C转轴模组订单，裕同新材获国内客户碳纤维合作机会，公司业绩预计稳中有升。中长期来看，全球化及智能化布局构建牢固的成本壁垒和竞争优势，同时积极推进“1+N+T”战略，液冷散热件、智能眼镜、机器人、碳纤/玻纤等新领域为公司注入全新增长空间。此外，公司积极进行分红，2025年分红+回购合计12.8亿元，占比归母净利80%，2026年预测期股息率4.3%，具备高安全边际。

风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。