2025年年报&2026年一季度报点评业绩持续改善，产能扩张夯实一体化布局

太阳纸业(002078)[Table_Industry]林纸产品/原材料 太阳纸业2025年年报&2026年一季度报点评 本报告导读： 短期看，箱板纸/溶解浆需求回升以及新增产能将驱动公司业绩增长；中长期来看，国内供需格局改善，公司林浆纸一体化水平稳步提升，竞争优势有望扩大。 投资要点： 全年业绩符合预期，利润季度持续改善。公司2025年实现营收/归母净利润/扣非净利润391.9/32.5/31.9亿元，同比-3.8%/+4.8%/-1.3%，业绩符合预期。季度来看，2025Q4与2026Q1归母净利润7.5/9.1亿元，同比+16.9%/+2.3%，环比+4.4%/+20.7%，利润季度持续改善。 销量持续增长，箱板纸/生活用纸表现较好。公司2025年实现机制纸销量799万吨，同比+6.4%。双胶纸/铜版纸受文化纸价格低位影响，分别实现收入82.0/38.1亿，同比-8.53%/-7.92%；箱板纸由于2025H2价格回升，全年实现收入113.7亿，同比+4.05%；生活用纸在新产能投放后增速亮眼，实现收入27.0亿，同比+33.47%；溶解浆/化机浆/化学浆受浆价波动影响，分别实现收入29.1/14.5/12.4亿，同比-29.06%/-9.24%/-12.51%。 毛利率保持稳定，浆纸一体化优势体现。2025年公司销售毛利率15.59%，同比-0.48pct，归母净利率8.29%，同比+0.68pct，扣非销售净利率8.14%，同比+0.20pct。分品类看，双胶纸/铜版纸/箱板纸/生活 用 纸 毛 利 率 分 别 为10.59%/14.95%/17.71%/12.94%， 同 比-1.86/+0.11/+2.49/+1.07pct，浆纸一体化优势体现，箱板纸成本节降成果 亮 眼 ； 溶 解 浆/化 机 浆/化 学 浆 毛 利 率 分 别 为18.04%/25.06%/18.83%，同比-6.34/+2.38/-0.94pct，其中溶解浆主要受价格波动及兖州产能停机搬迁影响。 供需格局改善，扩大竞争优势。展望2026年，箱板纸价格于4月开始回落，但近期玖龙、山鹰等陆续发布停机函，价格协同性强，伴随旺季需求恢复，全年有望持续增长；溶解浆方面，棉花价格上涨或将推动溶解浆量价齐升。2026年投产的130万吨浆纸产能将进一步完善公司一体化布局，推动业绩增长。中长期看，随着行业新增产能见顶，国内造纸供需格局改善，产业链价格水平有望逐步抬升，公司林浆纸一体化水平还在稳步提升，竞争优势有望扩大。风险提示。原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。 Q4符合预期，文化纸集体发布提价涵2026.03.02Q3符合预期，文化纸价格下滑拖累利润2025.10.31Q2业绩符合预期，计划投建山东新产能2025.09.07浆纸价格有望企稳，公司盈利有韧性2025.06.19经营韧性凸显，旺季盈利有望加速扩张2025.04.11 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号