2024年年报&2025年一季度报点评：客户多元收入稳健增长，盈利企稳在手现金充裕

公司2024年业绩符合预期，全年营收1,688.5亿元（同比+0.15%），归母净利润66.9亿元（同比-7.26%），扣非净利润57.6亿元（同比-11.45%）。毛利率11.67%（同比-0.78pct），主要受下游年降及原材料成本波动影响。2025年Q1营收403.7亿元（同环比+9.1%/-18.2%），归母净利润12.7亿元（同环比+0.6%/-42.7%）。

核心观点与关键数据：

1. 客户结构多元化：62.2%收入来自上汽集团以外客户，特斯拉、赛力斯等前十业外整车客户收入占比提升。新能源车型配套金额占比75%，自主品牌占比超50%，深度绑定头部自主及新势力客户。
2. 费用管控成效：研发费用同比-13.1%（收缩低效投入），销售费用同比-13.6%（物流成本优化）。2025年Q1费用率8.95%（同比-1.19pct），管理费用率4.44%（同比-0.36pct），研发费用率3.76%（同比-0.68pct）。
3. 现金流与分红：2024年经营性现金流81.4亿元（同比-28.1%），受回款周期影响，2025Q1改善至20.7亿元（同比+68.8%）。预计分红25.2亿元（同比增加），股利支付率38%（同比提升）。截至2025Q1末货币资金357.3亿元，支持智能化转向及海外扩产。

研究结论： 维持2025-2026年营收预测1731/1826亿元（同比+2.5%/+5.5%），2027年1871亿元（+2.5%）。下调2025-2026年归母净利润预测71/77亿元（原78/83亿元），2027年81亿元（同比+4.4%）。对应PE分别为8/7/7倍，维持“买入”评级。

风险提示： 海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，价格战超预期。