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中报点评：25Q2盈利承压，全球化智能化发展空间广阔

2025-09-03 龙羽洁中原证券 Fanfan(关放）

核心观点：比亚迪2025年半年度业绩保持快速增长，汽车业务表现强劲，多品牌战略布局成效显著，全球化布局加速，技术创新持续领先，但汽车业务盈利能力受市场竞争加剧有所下滑。
关键数据：
- 营业收入：3712.81亿元，同比增长23.30%。
- 归母净利润：155.11亿元，同比增长13.79%。
- 新能源汽车销量：214.6万辆，同比增长33.04%。
- 境外业务收入：1353.58亿元，同比增长50.49%。
- 研发投入：308.8亿元，同比增长53.05%。
- 毛利率：18.01%，同比-2pct。
- 加权平均净资产收益率：7.43%，同比-2.24pct。
多品牌布局：
- “比亚迪”品牌：推出多款全新车型，销量持续增长。
- “方程豹”品牌：推出“钛3”车型，18个月交付10万台。
- “腾势”品牌：“腾势D9”销量领先，推出“腾势N9”。
- “仰望”品牌：销量破万，成为中国首个销量破万的国产百万级汽车品牌。
全球化布局：
- 境外业务占比达36.46%，同比增长6.59个百分点。
- 产品遍布全球6大洲、110多个国家和地区。
- 推进本地化研发、制造和运营，布局柬埔寨、匈牙利、巴西等市场。
技术创新：
- 研发费用率提升至7.97%，同比+1.45pct。
- “第五代DM技术”百公里亏电油耗降至2.6L。
- “天神之眼”升级，涵盖泊车、行车与安全三大板块。
盈利能力：
- 毛利率同比下滑，主要受Q2毛利率下行影响，推测因市场竞争加剧、折扣优惠加大。
- 净利率为4.32%，同比-0.37pct。
- 期间费用率13.24%，同比-0.61pct，销售费用率下降明显，研发费用率持续上升。
研究结论：
- 维持公司“买入”投资评级。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为444.53亿元、555.25亿元、682.30亿元。
- 对应EPS分别为4.88元、6.09元、7.48元，PE分别为22.56倍、18.07倍、14.70倍。
- 风险提示：市场需求不足、行业竞争加剧、技术创新不及预期。