煤价下行拖累业绩，26年弹性与成长兼备

核心观点

公司发布2025年年报，实现营收412.4亿元（-37.4%），归母净利润15.1亿元（-69.0%），扣非归母净利润13.5亿元（-70.9%）。其中2025Q4营收93.1亿元（+2.5%），归母净利润4.4亿元（-39.2%），扣非归母净利润3.5亿元（-37.4%）。

煤炭业务

2025年商品煤产量1738万吨（同比-15.4%），商品煤销售量1331万吨（同比-13.4%）。煤价中枢大幅下行，吨煤售价/成本/毛利分别为837/497/340元/吨（同比-238/-39/-215元/吨）。在建煤矿（信湖煤矿、陶忽图煤矿）有望于2026年底前投产，推动产量增长。

煤化工业务

焦炭、甲醇、乙醇产量分别为362/70/55万吨（同比+2.0%/+71%/+47%），销量分别为365/26/52万吨（同比+3.7%/+31%/+44%），平均售价（不含税）分别为1446/2056/4888元/吨（同比-26%/-5%/-2%）。洗精煤采购单价（不含税）1115元/吨（同比-29%）。煤化工业务实现销售收入/毛利分别为97/20亿元（同比-7%/-2%）。

投资评级与建议

维持“优于大市”评级，上调盈利预测。预计2026-2028年归母净利润为32/38/41亿元。2026年受印尼煤炭减产及地缘冲突影响，油煤价差走扩，煤化工、煤炭业务盈利有望改善。

风险提示

经济放缓导致煤炭需求下降、新能源替代煤电需求、安全生产事故、产能释放不及预期、分红率不及预期等。