核心观点
公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收1581.8亿元（-14.1%），归母净利润167.6亿元（-25%），扣非归母净利润153.5亿元（-27.5%）；2025Q4营收401亿元（-17.7%），归母净利润40.5亿元（-17.2%），扣非归母净利润38.5亿元（-20%）；2026Q1营收389.5亿元（-3%），归母净利润42.1亿元（-12.4%），扣非归母净利润42.1亿元（-7.5%）。
煤炭业务
2025年煤价下行拖累业绩，产销量均有所增加。煤炭产销量为17489/25188万吨（同比+2.6%/-2.5%），自产煤销量15985万吨（同比-0.2%）。煤炭售价为459元/吨（下降102元/吨），自产煤售价444元/吨（下降88元/吨）。原选煤单位完全成本289元/吨（同比-1.3元/吨）。项目进展：袁大滩煤矿核增产能200万吨，小保当新增洗选能力1000万吨/年。2026Q1煤炭产量4534万吨（同比+3.2%），自产煤销量4202万吨（同比+2.6%）。
发电业务
2025年成本降低抵消电价下行，发/售电量有望持续增加。发/售电量分别为418/393亿千瓦时（同比+11.3%/+11.9%）。电力售价396元/兆瓦时（下降3.6元/兆瓦时），发电完全成本336元/兆瓦时（下降5.8元/兆瓦时），主要系燃煤成本下降。2026Q1发/售电量分别为105/99亿千瓦时（同比+20%/+21%）。在建项目：购陕煤电力集团火电资产，彬长世界首台660MW超超临界CFB示范项目，益阳电厂三期提前2个月建成投运。截至2025年末控股燃煤发电机组总装机容量20180MW，在运10860MW，在建9320MW。
资本开支与分红
2025年资本开支95.5亿元，2026年计划167.6亿元，主要用于电力项目建设。2025年末每股派发现金红利0.909元（含税），中期每股0.039元（含税），合计0.948元（含税），现金分红金额91.89亿元，占可供分配利润60%、归母净利润54.81%。2026年4月27日收盘价计算，股息率3.7%。
投资建议
上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2026-2028年归母净利润为201/207/213亿元（2026-2027年前值为199/204亿元）。考虑公司煤炭开采条件较好、产能规模优势、煤质优良且仍有增长空间，积极推进煤炭一体化，业绩稳健有望加强，且股息回报丰厚。
风险提示
经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。
