煤价下行拖累业绩，煤炭产量增长可期

2025-08-30 刘孟峦,胡瑞阳国信证券 Angie

核心观点：淮北矿业2025年半年报显示，煤价下跌幅度超预期，拖累公司业绩，但煤炭产量增长可期，煤化工业务减亏，公司整体仍具备成长性。
关键数据：
- 2025H1业绩：营收206.8亿元，同比-44.6%；归母净利润10.3亿元，同比-64.9%。
- 2025Q2煤炭业务：产量460万吨，同比-9.6%，环比+6.8%；销售量350万吨，同比-12.5%，环比+17.9%；吨煤售价748元/吨，同比-364元/吨，环比-190元/吨；毛利322元/吨，同比-253元/吨，环比-96元/吨；销售收入26亿元，同比-41%；毛利11亿元，同比-51%。
- 2025Q2煤化工业务：焦炭产量97万吨，销量98万吨；甲醇产量19万吨，销量7万吨；乙醇产量13万吨，销量13万吨；平均售价分别为1361元/吨、2070元/吨、4979元/吨，同比分别-30%、-6%、-8%。
- 项目进展：聚能发电项目、陶忽图煤矿、雷鸣科化河南南召青山矿项目均取得进展，涡北矿深部资源完成收储。
研究结论：
- 投资建议：维持“优于大市”评级，下调2025-2027年归母净利润预测至21/31/39亿元。
- 风险提示：经济放缓、新能源替代、安全生产事故、产能释放不及预期、分红率不及预期等。