煤价下行拖累业绩，新矿投产量增可期

山煤国际（600546.SH）/煤炭开采行业 2023年08月27日 证券研究报告/公司点评 市场价格：15.77元 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001电话：Email：duchong@zts.com.cn联系人：鲁昊电话：Email：luhao@zts.com.cn 投资要点 山煤国际于2023年8月25日发布2023年半年度报告： 2023年上半年公司实现营业收入206.76亿元，同比减少2.27%；归母净利润30.58亿元，同比减少13.7%；扣非归母净利润31.13亿元，同比减少13.8%；经营活动产生的现金流量净额为28.88亿元，同比减少36.7%。基本每股收益1.54元，同比减少14.0%；加权ROE为19.49%，同比下降7.58个百分点。 总股本(百万股)1,982流通股本(百万股)1,982市价(元)15.77市值(百万元)31,263流通市值(百万元)31,263 2023Q2，公司实现营业收入100.27亿元，同比减少3.5%，环比减少5.8%；归母净利润13.72亿元，同比减少27.3%，环比减少18.6%；扣非归母净利润13.88亿元，同比减少27.4%，环比减少19.5%；经营活动产生的现金流量净额为16.24亿元，同比减少38.9%，环比增加28.5%。 煤炭业务：煤价下行拖累业绩，新矿投产量增可期。 2023年上半年公司煤炭业务实现营业收入203.69亿元，同比减少-2.95%；营业成本113.66亿元，同比增加0.49%；实现毛利润90.03亿元，同比减少3.00%。公司煤炭产量2119万吨，同比增加4.91%；销量2695万吨，同比增加13.50%，其中自产煤、贸易煤销量分别为1938、757万吨；平均价格为756元/吨，同比减少14.49%，其中自产煤、贸易煤价格分别为731元/吨、820元/吨；平均成本为421.73元/吨，同比减少11.46%。上半年公司面对煤价下行压力，坚持“先进产能”“资源扩增”“精煤制胜”和“大客户”四大战略，提升洗选产能和煤炭附加值，实现降本增效，煤炭平均成本同比下滑。 2023Q2公司实现煤炭营业收入98.45亿元（同比-4.54%，环比-6.45%），营业成本58.26亿元（同比+10.76%，环比+5.15%），实现毛利润40.19亿元（同比-16.26%，环比-19.35%）。产量1056万吨（同比-4.62%，环比-0.65%）;销量1454万吨（同比+25.51%，环比+17.19%），其中自产煤销量为968万吨（同比-0.41%，环比-0.33%）、贸易煤销量为487万吨（同比+160.05%，环比+80.17%）；平均价格677元/吨（同比-23.94%，环比-20.18%），其中自产煤价格为662元/吨（同比-11.89%，环比-17.16%）、贸易煤价格为707元/吨（同比-56.11%，环比-30.99%）；平均成本401元/吨（同比-11.75%，环比-10.28%），其中自产煤平均成本为258元/吨（同比+0.51%）、贸易煤平均成本为683元/吨（同比-53.70%）。贸易煤销量同比大增，自产煤平均成本环比基本持平。 公司持有该股票比例相关报告 1、山煤国际（600546.SH）2022年度业绩点评：Q4成本下降超预期，经营业绩历史新高2、山煤国际（600546.SH）2022年三季报点评：高煤价带来高弹性，业绩增长值得期待3、山煤国际（600546.SH）2022年中报点评：煤价大涨带动业绩释放，中期分红积极回馈股东4、山煤国际（600546.SH）研究简报：经营质量改善，业绩弹性凸显 展望未来，公司上半年取得河曲露天煤矿1000万吨/年以及豹子沟煤业150万吨/年《安全生产许可证》，加快推进产能核增矿井后续手续办理。同时鑫顺煤业（180万吨/年）已经正式进入煤炭开采阶段，庄子河煤矿（120万吨/年）已进入联合试运转阶段，下半年产量增长有望。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下修2023-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为397.10、389.42、377.94亿元，实现归母净利润分别为50.19、53.06、56.74亿元（2023-2025年原预测值为69.98、74.91、77.77亿元），每股收益分别为2.53、2.68、2.86元，当前股价15.77元，对应PE分别为6.2X/5.9X/5.5X。同时考虑公司盈利能力仍保持较高水平，发布股东回报规划具备高分红属性，故维持公司“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。 盈利预测表 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。