2025年半年报点评煤价下跌拖累业绩，铝利润持续修复，关注煤价上涨的业绩弹性

铝2025年08月19日 推荐（维持）目标价：22.9元当前价：19.24元 神火股份（000933）2025年半年报点评 煤价下跌拖累业绩，铝利润持续修复，关注煤价上涨的业绩弹性 事项： 华创证券研究所 ❖8月18日，公司发布2025半年报，公司上半年实现营业收入为204.28亿元，同比增长12.12%；归母净利润为19.04亿元，同比下降16.62%；扣非归母净利润为20.1亿元，同比下降6.79%；其中第二季度，公司实现营业总收入107.97亿元，同比增长7.99%，环比增长12.09%；归母净利润11.96亿元，同比增长0.22%，环比增长68.89%；扣非净利润12.95亿元，同比增长13.26%，环比增长81.16%。 证券分析师：刘岗邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇邮箱：limengjiao@hcyjs.com执业编号：S0360525040002 评论： ❖煤炭价格下跌拖累公司业绩，氧化铝价格下行带动电解铝板块利润修复。2025年上半年，国内电解铝、河南氧化铝平均价格同比+2.7%、-2.1%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格同比-23%、-31%、-17%；其中二季度，国内电解铝平均价格20196元/吨，同比-1.7%，环比-1.2%，氧化铝平均3071元/吨，同比-16%，环比-19%，永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格935元/吨、1153元/吨、496元/吨，分别同比-30%、-27%、-21%，分别环比-12%、-6%、-17%。氧化铝下跌部分抵消煤炭价格下滑对利润影响，公司上半年归母净利润为19.04亿元，同比下降16.62%，Q2归母净利润11.96亿元，同比增长0.22%，环比增长68.89%。分子公司看，上半年云南神火净利润9.83亿元，同比+79%，新疆煤电净利润12.35亿元，同比+3.2%，新龙公司净利润0.83亿元，同比-71%，兴隆公司净利润0.32亿元，同比-90%。 公司基本数据 总股本(万股)224,935.06已上市流通股(万股)224,765.54总市值(亿元)426.70流通市值(亿元)426.38资产负债率(%)53.78每股净资产(元)9.9412个月内最高/最低价20.69/13.20 ❖公司期间费用下降&联营公司投资收益增加一定程度弥补业绩。2025年上半年，公司实现销售+管理+研发+财务费用总额9.75亿元，同比-12%，期间费用率4.8%，同比下降了1.3个百分点，主要来自公司研发费用和销售费用、管理费用的下降。上半年，公司实现投资收益2.53亿元，占利润总额的8.49%，同比减少7%，其中来自联营企业和合营企业的投资收益2.4亿元，同比增长325.21%，主要来自新郑煤电、龙州铝业盈利的同比增加。当前，公司通过全资子公司新疆煤电持有开曼铝业（三门峡）1.875%的股权，当前焦作万方拟通过发行股份购买资产的方式收购开曼铝业（三门峡）100%股权，若完成股权交割，新疆煤电将成为焦作万方的股东。 ❖公司煤炭、铝产品产量稳中向好，产销基本平衡。2025年上半年，公司生产铝产品87.11万吨（+16%），销售87.14万吨（+16%）；生产煤炭370.78万吨（其中永城矿区162.10万吨，许昌、郑州矿区208.68万吨），同比+15%，销售372.75万吨（其中永城矿区164.10万吨，许昌、郑州矿区208.65万吨），同比+18%；生产炭素产品17.53万吨，同比-24%，销售19.04万吨，同比-19%；生产铝箔5.30万吨（其中商丘厂区4.08万吨，上海厂区1.22万吨），同比+28%，销售4.98万吨（其中商丘厂区3.79万吨，上海厂区1.19万吨），同比+21%；生产冷轧卷8.72万吨，同比+15%，销售8.61万吨，同比+14%；供电49.05亿度，同比-15%。 相关研究报告 《神火股份（000933）2024年报点评：电解铝成本上行拖累公司业绩，铝板块利润修复空间大》2025-03-26《神火股份（000933）2024年三季报点评：煤价下滑、氧化铝价格上涨拖累业绩，中期利润分配持续回报股东》2024-10-22《神火股份（000933）2024年半年报点评：煤炭销量、价格下滑拖累公司业绩》2024-08-20 ❖投资建议：我们认为公司煤炭品质好、产量大，煤价上涨对煤炭板块业绩的弹性大，按照24年670万吨煤炭销量看，煤价每变动100元/吨（含税），公司煤炭收入增加约6亿元，关注近期反内卷政策下煤价上涨可能带来的业绩增长。参考年初以来煤价和氧化铝价格走势，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为50.2亿元、58.5亿元、66.6亿元（前值为55.6亿元、63.9亿元、70.8亿元），同比增长16.6%、16.5%、13.8%。我们采用分部估值法，根据同行业可比公司估值，对煤炭和电解铝2025年分别给予13倍和10倍PE，对应目标价22.9元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：（1）海外衰退超预期；（2）国内经济复苏低于预期；（3）公司煤矿经营面临行政监管。 附录：财务预测表 金属行业组团队介绍 高级研究员：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind等最佳分析师奖项，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：李梦娇 对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所