2025年半年报点评：锂价下跌拖累业绩，自有资源逐渐放量

锂价下跌拖累业绩，自有资源逐渐放量 2025年08月25日 ➢事件：公司发布2025年半年报。1）业绩：公司25H1营收/归母净利/扣非归母净利83.8/-5.3/-9.1亿元，同比-12.7%/减亏30.1%/增亏469.1%，其中25Q2为46.0/-1.8/-6.7亿元，同比+1.6%/减亏45.4%/增亏815.0%，环比+22.1%/减亏50.7%/增亏176.9%。业绩符合预期。2）分红：公司表示2025年半年度不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。 推荐维持评级当前价格：38.30元 ➢锂价下行拖累锂盐业务，锂电池增长对冲部分压力。锂盐板块：1）量：阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目产能爬坡中，Mariana盐湖项目一期年初正式投产，马里Goulamina锂辉石项目一期投产；2）价：25年H1锂产品价格单边下行，Q1/Q2电池级碳酸锂均价为7.5/6.5万元/吨，同比-26.1%/-38.2%，环比-0.7%/-13.6%；3）利：锂系列产品毛利率8.4%，同比降3.4pct。锂电池板块：1）量：锂电池实现营业收入29.8亿元，同比+9.9%；2）利：锂电池毛利率14.2%，同比上升4.3pct，受益于储能系统及机器人电源等高附加值产品。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com ➢非经营性项目及周期性减值构成业绩的主要拖累。1）公允价值变动损失拖累业绩：25年H1公允价值变动损益-2.8亿元，占利润总额30%，较上年同比减少6.0亿元，其中25Q2为-0.5亿元，环比减少1.7亿元。H1公允价值变动主要由于锂价下行，公司持有的金融资产Pilbara股价下跌所致，公司积极采用领式期权策略减小Pilbara股价波动对公司业绩的影响，其中股票公允价值变动损失6.2亿元，领式期权收益3.8亿元，该投资组合公允价值变动损失2.4亿元。2）投资收益：25年H1净收益3.14亿元，较上年同比减少0.7亿元，H1投资损益主因处置部分储能电站及联营企业产生收益4.99亿元，按权益法确认的联营企业投资损失部分抵消收益。3）资产减值：25年H1资产减值1.95亿元，同比增加1.1亿元，主要由于锂行业周期性影响，对存货计提叠加跌价准备，其中25Q2减值1.3亿元，环比增加0.6亿元。 相关研究 1.赣锋锂业（002460.SZ）2024年年报点评：公允价值变动损失拖累业绩，期待自有资源放量-2025/03/302.赣锋锂业（002460.SZ）2024年半年报点评：Q2盈利环比改善，期待自有资源放量-2024/09/033.赣锋锂业（002460.SZ）2023年年报点评：高位矿价拖累业绩，自有矿迎来收获期-2024/04/03 ➢核心看点：自有资源陆续投产，冶炼龙头向一体化龙头迈进。1）锂资源自给率提升：阿根廷Mariana盐湖、马里Goulamina锂矿产能爬坡，四川赣锋5万吨锂盐项目完成生产线调试，2025年锂资源自给率超50%；2）固态电池突破：上下游一体化布局，21700圆柱电池量产线建设，预计2026年初投产，304Ah方形储能固态电池完成开发，性能显著优于传统液态电池，低空经济电池获民航局认证并完成多批次交付。 ➢投资建议：公司自有资源进入集中放量期，同时具备成本优势，增强锂盐业务盈利能力，虽然2025年因非经营性减值大幅拖累业绩，但是伴随后续锂价的上涨，我们预计公司2026-2027年归母净利实现扭亏，分别为8.8、37.4亿元，对应8月25日收盘价的PE为90、21倍，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：地缘政治风险，扩产项目进度不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048