2025半年报点评：自有资源逐步放量，下半年锂涨价贡献业绩弹性

2025半年报点评：自有资源逐步放量，下半年锂涨价贡献业绩弹性 2025年08月26日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn研究助理胡锦芸执业证书：S0600123070110hujinyun@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼Q2业绩符合预期。公司25H1营收83.8亿元，同-12.6%，归母净利润-5.3亿元，同+30.1%，毛利率11.1%，同+0.3pct；其中25Q2营收46亿元，同环比+1.6％/+22.1％，毛利率9.6%，同环比-6.3/-3.3pct，归母净利润-1.8亿元，同环比+45.4%/+50.7％，扣非归母净利-6.7亿元，同环比-815%/-177%，非经常性损益主要为处置部分储能电站和联营企业产生的收益。此前预告25H1归母净利-5.5~-3亿元，业绩符合预期。 ◼Q2锂价下行锂盐盈利承压，下半年价格弹性可观。我们预计25H1公司锂盐销量7万吨+，其中Q2销量预计3.5万吨+，环比基本持平。产能方面，四川赣锋5万吨项目在上半年完成调试，产能逐步释放，青海赣锋一期1000吨金属锂预计年底达产；我们预计25年锂盐销量有望达16-18万吨，同增30%左右。盈利端，25H1锂盐含税均价约7.5万元，毛利率8.4%，同降3.4pct，其中Q2锂价处于单边下行，锂盐盈利承压，我们预计25H2锂价8万元/吨左右震荡，有望贡献业绩弹性。 市场数据 收盘价(元)39.26一年最低/最高价24.90/45.30市净率(倍)1.97流通A股市值(百万元)47,419.63总市值(百万元)79,194.01 ◼Goulamina下半年将贡献增量，Mariana逐步爬坡，25年矿端自供率进一步提升。我们预计25年自有矿权益产量将达10万吨，自供比例60%左右。增量项目：1）非洲马里Goulamina锂辉石项目已于24年12月投产，25年6月下旬装船发出，我们预计25年产量超30万吨，折4万吨LCE。2）阿根廷Cauchari-Olaroz项目25年产量目标3-3.5万吨，长期运营成本约6543美元/吨。3）阿根廷Mariana项目一期2万吨氯化锂，已于25年2月正式投产爬坡。 基础数据 每股净资产(元,LF)19.94资产负债率(%,LF)58.55总股本(百万股)2,017.17流通A股(百万股)1,207.84 ◼25H1锂电池贡献利润增量，储能电站交付投资收益亮眼。我们预计25H1公司锂电池出货10-15gwh，受存货减值影响，贡献利润近1亿元，全年出货预期33GWh，同比三倍以上增长，有望贡献3亿左右利润。储能电站方面，25H1子公司深圳易储交付2GWh项目产生投资收益2.2亿元，全年预期交付近10GWh，下半年投资收益将进一步提升。 相关研究 ◼Q2投资收益大幅增长，资产减值影响利润。公司25H1期间费用率21.7%，同+4.1pct，其中Q2费用率21.9%，同环比+1.8/+0.6pct；Q2投资收益3.2亿元，环比转正，计提资产减值损失1.3亿元，环增94%。25H1经营性净现金流3亿元，同-92.4%，其中Q2经营性现金流18.7亿元，同环比-51%/-219%；25H1资本开支43.7亿元，同-4.2%，其中Q2资本开支30.1亿元，同环比-16.4%/+121%；25H1末存货103.5亿元，较年初+20.1%。 《赣锋锂业(002460)：2025年一季报点评：资源布局步入收获期，锂电25年利润增量可观》2025-04-30 《赣锋锂业(002460)：2024年年报点评：资源布局步入收获期，后续盈利有望好转》2025-03-31 ◼盈利预测与投资评级：考虑25年锂价触底后反弹，但26-27年锂价仍处于底部区间，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母 净 利 润4.3/15.5/23.5亿 元（原 预 期8.1/15.8/24.5亿 元）， 同 比+121%/+258%/+51%，对应PE为182x/51x/34x，公司全球布局众多优质资源，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。 ◼风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn