- Q3业绩环比扭亏：公司2025年前三季度营收48.2亿元，同比增长35%，归母净利润2亿元，同比减少62.6%；毛利率19.7%，同比降低15.8个百分点；归母净利率4.2%，同比降低11.1个百分点。其中Q3营收15.5亿元，同比增长35.2%，环比下降10.3%；归母净利润1.2亿元，同比增长58.2%，环比增长352.1%；毛利率23.2%，同比和环比分别提高0.8和9.1个百分点；归母净利率7.4%，同比和环比分别提高1.1和10.1个百分点。
- 锂价上涨贡献弹性：出货端，2025年前三季度公司自有锂盐产品销量约3万吨，同比增长9%，同时直接销售部分锂辉石精矿，其中Q3销量1.26万吨，环比增长40%；2.5万吨锂盐产线于6月底开始停产检修，停产时间约6个月，预计2025全年销量有望达4.5万吨LCE（含精矿），同比略增。盈利端，2025年Q3锂盐含税均价7万以上，单吨含税全成本约7万元，环比基本持平，Q3实现约0.1亿利润，另外Q3因锂价上涨转回资产减值损失0.6亿元；预计2026年供需格局大幅改善，锂价有望维持8万以上，贡献6-8亿利润。
- 铯铷Q3利润环比下滑：铯铷业务2025年前三季度营收9.2亿元，同比增长26%，毛利6.5亿元，同比增长24%；其中Q3营收2.1亿元，环比下降42%，归母净利约1亿元，环比下降近40%，主要受季节性采购及美国关税扰动影响；预计全年铯铷贡献归母净利5亿以上，同比增长10%以上。
- 铜冶炼关停且Q3大幅减亏：纳米比亚Tsumeb铜冶炼业务2025年前三季度净利润亏损约2.5亿元，8月初关停铜冶炼产线，Q3亏损约0.5亿元，环比减亏0.5亿，预计Q4亏损进一步收窄。此外Tsumeb锗业务预计2025Q4开始放量，形成新的利润增长点。
- Q3受汇兑影响费用率提升，经营性现金流大幅提升：2025年前三季度期间费用率11.3%，同比降低7.1个百分点，其中Q3费用率16.6%，同比和环比分别降低6.5和8.4个百分点，主要受汇兑损失影响；2025年前三季度经营性净现金流4.9亿元，同比减少392.2%，其中Q3经营性现金流8.4亿元，同比和环比分别增长1480.4%和89.8%；2025年前三季度资本开支4.6亿元，同比降低20.6%，其中Q3资本开支2.6亿元，同比和环比分别增长92.4%和60.4%；2025年Q3末存货22.2亿元，较年初增长3.6%。
- 盈利预测与投资评级：由于2025年铯铷业务受美国关税影响，2026-2027年锂行业供需格局改善，下调2025年盈利预测，上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润4.5/14.1/23亿元（原预测为6.7/12.8/21.5亿元），同比-41%/+214%/+63%，对应PE为86x/27x/17x，维持“买入”评级。
- 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
