2025年三季报点评：三元新产品即将放量，新业务加速突破

容百科技2025年三季报点评：三元新产品即将放量，新业务加速突破

核心观点

• 业绩承压：25Q3公司营收27.4亿元，环比下降38.3%，归母净利润-1.4亿元，环比下降227.5%。主要由于产品换档期，三元销量环比下降15%，且韩国工厂汇兑损失影响数千万。
• 三元产品：25Q1-3三元材料销量7.1万吨，同比减少约20%。预计全年三元出货近10万吨，同比减少约20%。中镍高电压产品将于26年Q1放量，8系高镍产品迎来全新换代，预计26年三元出货达14万吨，同比增加40%。
• 三元盈利：25Q3三元业务整体盈亏平衡，扣除新业务投入及集团费用分摊后。随着韩国工厂产能爬坡及新产品放量，预计26年三元材料利润有望逐步恢复。
• 磷酸铁锂：采用全新生产工艺切入市场，在大客户导入及产能并购方面取得重大进展，预计26H1大规模量产。
• 钠电：即将完成6000吨聚阴离子正极产线建设，规划新建更大规模产线，预计26年达万吨出货规模。
• 锰铁锂：25Q3销量同比增长103%，26年有望实现纯用方案上车量产，韩国锰铁锂已启动建设。
• 富锂锰基和固态电解质：富锂锰基全固态领域已实现单批次吨级以上量产品持续出货，液态领域有望率先实现产业化。固态电解质硫化物电解质正在进行中试线建设，预计26年初竣工，26年上半年投产。
• 费用率与资本开支：25Q1-3期间费用率8.9%，同比提升2.2pct。25Q1-3资本开支6亿元，同比下降56.1%。
• 盈利预测与投资评级：下调25-26年盈利预测，上调27年盈利预测，预计25-27年归母净利为-1.9/4.5/8.1亿元，同比-164%/+340%/+78%。对应26-27年PE为43x/24x，维持“买入”评级。

关键数据

• 25Q1-3营收89.9亿元，同比-20.6%；归母净利润-2亿元，同比-275%。
• 25Q3营收27.4亿元，同比-38.3%，环比-16.7%；归母净利润-1.4亿元，同比-227.5%，环比-155.4%。
• 25Q1-3三元材料销量7.1万吨，同比减少约20%。
• 预计26年三元材料出货量达14万吨，同比增加40%。
• 25Q3磷酸锰铁锂销量同比增长103%。

风险提示

• 产能释放不及预期，需求不及预期。