2025年三季报点评传统业务受交付节奏影响，新兴业务加速放量

凯莱英(002821)[Table_Industry]医药/必需消费 凯莱英2025年三季报点评 本报告导读： 新兴业务持续放量，盈利能力提升，多肽能力及全球化建设加码，看好长期增长空间。 投资要点： 新兴业务高增延续，盈利能力持续改善。小分子CDMO 2025Q1-Q3收入基本持平，毛利率46.99%（同比基本持平）；新兴业务持续加大多肽、寡核苷酸、ADC等增量业务拓展，2025Q1-Q3营收12.81亿元（同比+71.81%），毛利率30.55%（同比+10.57pct），新兴业务盈利能力持续改善，主要系交付规模提升和产能利用率爬坡。Q3单季度营收5.25亿元（+114.31%），同比高增，环比增速进一步提速（2025H1同比增长51.22%）。其中，2025Q1-Q3化学大分子营收同比 增 长 超150%。 前 三 季 度 来 自 大 制 药 公 司 营 收20.53亿 元（+1.98%），来自中小制药公司营收25.77亿元（+21.14%）。2025Q1-Q3新签订单保持双位数增长。Q4预计订单交付规模将显著高于Q3，公司预计全年营业收入将实现13%-15%增长。 海外布局及多肽能力逐步兑现。持续加大海外布局，欧洲首个研发及中试基地Sandwich Site已于2024年8月初正式运营，陆续获取多个分析、工艺开发及kilo生产订单，中试工厂2024Q4承接生产订单，多个生产订单已顺利推进中。推进多肽产能建设，截至2025H1多肽固相总产能约30000L，预计2025年底产能将达44000L。 催化剂：订单进展超预期，新业务快速拓展，投融资数据改善。 风险提示：行业竞争加剧风险，地缘政治风险，订单波动风险。 新兴业务快速放量，盈利能力改善2025.04.27新签订单增速稳健，业绩环比提速2025.04.02凯莱英24年报点评：持续推进降本增效，布局海外商业化产能，在手订单保持高速增长，看好公司长期稳健发展2025.04.02常规业务恢复增长，新签订单增速稳健2025.02.03毛利率环比改善，多肽及海外布局加码2024.11.01 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号