2025年半年报点评：锂价低迷拖累业绩，民爆业务现新增长点

2025年08月20日 事 件 ：公 司 发 布2025年 半 年 报， 公 司2025年上 半 年实 现 营 业 收 入34.23亿元 ，同 比 减 少13.04%；实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润1.36亿 元 ，同 比增 长32.87%；实 现 扣 非 后 归 属 于 上 市 公 司 股 东净 利润0.75亿 元 ，同 比下 降0.17%。2025Q2单 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入18.86亿 元 ，同 比下 降9.50%；实 现 归 属 于上 市 公 司 股 东 净 利 润0.53亿 元 ，同 比减 少38.90%， 环 比减 少35.36%；实 现扣 非 后 归 属 于 上 市 公 司 股 东 净 利 润0.07亿 元 ， 同 比减 少90.02%， 环 比减 少90.15%。 雅化集团（股票代码：002497.SZ） 推荐维持评级 分析师 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 锂 价 下 跌拖 累 公司 业 绩：2025年上 半 年国 内 氢 氧 化 锂 均 价 同 比 下 跌26.98%至67385.47元/吨 ； 其 中2025Q2国 内 氢 氧 化 锂 均 价 下 行 至64748.67元/吨 ，同 比 下 跌32.02%、环 比 下 跌7.71%。2025年 上 半 年 国 内 电 池 级 碳 酸 锂 均 价 同比 下 跌32.15%至70385.38元/吨 ； 其 中2025Q2国 内 电 池 级 碳 酸 锂 均 价 下 行至65237.17元/吨 ， 同 比 下 跌38.38%， 环 比 下 跌13.94%。锂 价 下 跌 的 情 况下 ，公 司2025年 上 半 年 锂业 务 实 现 营 业 收 入17.64亿 元 ，同 比 下 降26.28%；实 现归 母 净 利 润-1.27亿 元， 对 公 司 上 半 年 整 体 业 绩 形 成 拖 累 。公 司 现 有 锂 盐综 合 设 计 产 能9.9万 吨 ，雅 安 锂 业 新 建3万 吨 高 等 级 锂 盐 材 料 生 产 线 将 于9月试 产 并 逐 步 达 产 ， 预 计2025年 年 底 公 司 锂 盐 综 合 产 能 将 达 到13万 。资 源 端公 司卡 马 蒂 维 锂 精 矿 目 前 正 逐 步 保 供 生 产并 已 用 于 锂 盐 产 品 生 产，预 计 今 年锂精 矿 产 量 将达 到28万 吨 ， 明 年 可 达35万 吨 ，这 将极 大 提 升 公 司 锂 精 矿 自 主保 供 能 力，降 低 锂 盐 生 产 成 本 。受 宜 春枧 下 窝 陶 瓷 土矿 区 采 矿 证 到 期 全 面 停 产，以 及 宜 春 另7家 涉 锂 矿 山要 在9月30日 之 前 完 成 储 量 核 实 报 告 编 制所 带 来 的供 应 扰 动 担 忧 ，叠 加“ 反 内 卷 ”的 政 策 预 期 下 ，锂 价已 从5月 下 旬 低 点 的59940元/吨 上 涨 至8月 下 旬 的85740元/吨 。 锂 价 的 反 弹 与 公 司 资 源 自 给 率 的 提 升 ，有 望 使 公 司 锂 板 块 业 绩 在 下 半 年 改 善 。 民 爆 业 务保 持 稳定 ，西 藏 与海 外 项目或 将带 来 未来 增 量：公 司2025年 上 半年 民 爆 业 务 实 现 营 业 收 入14.65亿 元 ， 同 比增 长3.7%； 归 母 净 利润2.53亿元 ， 同 比 增 长2.4%， 保 持 稳 定 增 长 ， 要 好 于 行 业 总 体 水 平 。公 司 是 中 国 民 爆行 业 领 先 企 业 之 一 ，通 过 前 瞻 布 局 ，在 国 内 民 爆 需 求 较 旺 盛、增 长 较 快的 西 藏 、新 疆、四 川 、 内 蒙古 、 山 西等 区 域 均 提 前 进 行 了 布 局 。2025年 上 半 年公 司 工业 炸 药 国 内 市 占 率 近5%、电 子 雷 管 市 占 率 超 过11%；在 区 域 市 场 方 面 ，公 司2025年上 半 年 在 四 川 区 域 市 占 率 持 续 提 升 ， 工 业 炸 药 占 比 达55%， 同 比 提 升1.3个 百 分 点 ； 工 业 雷 管 占 比 达85%， 同 比 提 升13个 百 分 点 。公 司作 为 高 争民 爆 第 二 大 股 东与 长 期 战 略 合 作 伙 伴 ， 是西 藏 区 域 外 购 民 爆 产 品 的 重 要 供 应商， 有 望 受 益 于 总 投 资 额 达1.2万 亿 的雅 鲁 藏 布 江 下 游 水 电 工 程项 目 的 开 发 。此 外 ，公 司践 行 国 际 化 发 展 战 略 ，积 极 参 与“ 一 带 一 路 ”建 设 ，加 大民 爆 业 务出 海力 度，在 新 西 兰 、澳 大 利 亚 、津 巴 布 韦 等 非 洲 、澳 洲 矿 产 资 源 丰 富 区 域 扩展 民 爆 业 务 ， 有 望 成 为 公 司 民 爆 业 务 业 绩 的 新 增 长 点 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 投 资 建 议：公 司 民 爆 业 务 稳 定 ，未 来 有 望 受 益 于 西 藏 、新 疆 等 国 内 重 大 基 建 项目 与 海 外 澳 洲 、非 洲 地 区 的 开 发。随 着 锂 价 反 弹 与 锂 矿 资 源 自 给 率 的 提 升 ，公司 锂 业 务 也 有 望 在 下 半 年 迎 来 拐 点 。预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润5.86、8.85、11.89亿 元，对 应2025-2027年EPS为0.51、0.77、1.03元 ，对 应2025- 1.【银河有色】行业周报_智利下调铜矿产量指引，稀土磁材需求旺盛20250817 2027年PE为27.55、18.23、13.57x， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示：1）锂 价 大 幅 下 跌 的 风 险；2）公 司 锂 矿 产 能 释 放 不 及 预 期 的 风 险；3） 公 司民 爆 项 目 竞 标 不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 华 立 ，有 色 金 属 行 业 分 析 师。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn